锂电行业2022年& 2023Q1业绩总结：23Q1去库存冲击材料环节，电池环节延续业绩高增.pdf

锂电行业2022年& 2023Q1业绩总结：23Q1去库存冲击材料环节，电池环节延续业绩高增。锂电行业估值处历史底部，储能接续动力驱动基本面向好。从估值 看，截至 2023 年 5 月 5日，锂电池（申万）指数 PE（TTM）为 19.39 倍，为历史 3 年最低分位，我们预计板块走势已充分反应市场悲观预 期。从基本面看，动力电池领域出货量增速放缓，根据中国汽车动力 电池产业创新联盟和同花顺数据，2022 年我国动力电池出货量为 465.5GWh，同比+150%；2023Q1 出 货 量 为 108.5GWh， 同 比 +67%。根据高工锂 电数据 ，2022 年我国储能锂电池出货量达 130GWh，同比增速达 170%，未来有望接续动力电池需求驱动产业链 基本面长期向好。

锂矿锂盐行业 2022 年业绩延续高增，2023Q1 营收增速放缓，毛利率 回落。2022 年锂矿锂盐样本企业合计营收同比+225%，合计归母净利 润同比+420%，整体毛利率提升至 67%；2023Q1 锂矿锂盐样本企业 合计营收同比+35%，合计归母净利润同比-15%，整体毛利率回落至 60%。锂矿锂盐公司业绩受碳酸锂价格波动影响，2023Q1随产业链进 入去库存周期，碳酸锂价格下降，带动锂矿锂盐企业营收增速放缓， 毛利率水平回落，但头部企业表现出相对较强的业绩韧性。

正极材料行业盈利能力跟随碳酸锂价格下降，磷酸锰铁锂、高镍三元 为未来发展方向。2022 年磷酸铁锂样本企业合计营收同比+371%，合 计归母净利润同比+158%，整体毛利率为 16%；2023Q1 磷酸铁锂样 本企业合计营收同比+58%，合计归母净利润同比-150%，整体毛利率 回落至 6%。2022 年三元材料样本企业合计营收同比+138%，合计归 母净利润同比+104%，整体毛利率降至 12%；2023Q1 三元材料样本 企业合计营收同比+1%，合计归母净利润同比-51%，整体毛利率降至 10%。三元材料整体毛利率水平降幅低于磷酸铁锂，主要因为三元材 料出口占比更高，而海外需求受去库存影响相对小。我们看好在磷酸 锰铁锂、高镍三元路线上具有领先优势的正极材料企业。

负极材料行业供过于求，建设一体化产能为行业发展趋势。2022 年负 极材料样本企业合计营收同比+64%，合计归母净利润同比+32%，整 体毛利率降至 24%；2023Q1 负极材料样本企业合计营收同比+19%， 合计归母净利润同比-29%，整体毛利率降至 20%。2023Q1 业绩下滑 主要因为行业竞争加剧及下游去库存影响。从行业发展趋势看，负极 材料厂商继续通过建设一体化产能，提高石墨化自供比例，取得成本 优势，提升盈利能力。

隔膜行业集中度有所下降，储能需求高增有望带动干法隔膜出货量提 升。2022 年隔膜样本企业合计营收同比+57%，合计归母净利润同比 +57%，整体毛利率为 47%；2023Q1 隔膜样本企业合计营收同比- 1%，合计归母净利润同比-23%，整体毛利率为 46%。头部企业营 收、归母净利润下滑主要因为市场疲软，但公司毛利率仍维持较高水 平。从行业端看，1）集中度有所下降。按产量口径统计，湿法隔膜 2022年CR3为80%，2023Q1 CR3降至71%；干法隔膜 2022年CR3为 93%，2023Q1 降至 74%。2）储能需求有望拉动干法隔膜出货提 升，我们预计现有干法隔膜产能规模大，具备客户优势的隔膜企业将 率先受益。

电解液行业竞争加剧，龙头企业一体化布局占优。2022 年电解液样本 企业合计营收同比+54%，合计归母净利润同比+59%，整体毛利率为 31%；2023Q1 电解液样本企业合计营收同比-25%，合计归母净利润 同比-69%，整体毛利率降至 23%。2023Q1 业绩下滑主要因为下游需 求不足，行业竞争加剧，碳酸锂价格下跌带动六氟磷酸锂价格向下， 无法对电解液价格形成支撑。看未来，我们认为头部企业通过一体化 布局，保障供应链稳定，提升成本优势，有望维持高市场份额。