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同庆楼（605108）研究报告：源远流长，多业态驱动稳步向前。同庆楼品牌始创于 1925 年，至今已有近百年历史，是国家正式 认定的中华老字号餐饮企业。公司定位于大众聚餐与宴会服务， 坚持“好吃、不贵、有面子”的经营理念，凭借强大的内部管理 体系和完善的供应链系统，发展成为华东地区规模较大的连锁企 业，截至 2022 年底，在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店 84 家。公司经营韧性较强，疫前（2017-2019 年）净利率维持在 11%-14%之间，疫情期间（2020-2022 年）也仍保持盈利且净利率 在 5%以上，疫后（2023Q1）净利率迅速回升至 13.4%；盈利质量 较高，2017 年以来经营净现金流持续为正且净现比大于 1，为公 司经营及展店提供有力的资金支撑。

餐饮&婚礼行业：疫后需求修复，海阔凭鱼跃

1）餐饮市场：重启增长，连锁化率加速提升。随着去年 12 月防 疫政策松绑，餐饮消费正逐步恢复，据国家统计局数据，2023Q1 全国餐饮收入累计同比+13.9%，显著高于社零整体增速 （+5.8%）；同时，疫情影响下行业连锁化率加速提升，从 2019 年的 13.3%提升至 2021 年的 18.0%，但较美国和日本（2021 年连 锁化率分别达 54%和 49%）等成熟市场仍有较大提升空间。

2）婚礼市场：需求刚性，缺乏全国性头部品牌。婚庆需求较为 刚性，疫后率先迎来集中释放，据婚礼纪平台数据，今年 1 月平 台用户活跃度较去年四季度提升 3 倍，春节、五一、国庆、元旦 等热门档期预约咨询量均呈现大幅增长，同时，个性化和一站式 婚礼服务成为行业新趋势；目前行业集中度相对较低，缺乏全国 性头部品牌。

未来看点：餐饮宴会+酒店+食品，多业态打开增

长空间 近年来，公司以餐饮为核心不断向外延伸新业务，2020 年新成立 了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆和食品五大事业部，形成了餐饮宴 会+住宿+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。

1）餐饮宴会：盈利能力较强，开店提速+老店改造驱动增长。公 司品牌口碑好、性价比高，且具有一站式婚礼宴会服务能力，竞 争优势较为显著，疫前门店整体净利率稳定在 13%-14%水平，盈 利能力较强。疫后公司步入拓店快车道，据公司公告，预计 2023 年新开 4-8 家门店，并拓展 10 家门店物业作为新店储备；同 时，公司通过对老店进行升级改造，实现存量门店业绩和口碑的 双提升。

2）富茂酒店：构建直营门店与委托管理双模式驱动。富茂为集 餐饮+宴会+住宿服务于一体的五星级酒店，目前已开业 3 家，疫 后有望加速爬坡，实现盈利能力的持续提升；同时，富茂储备充 足，据公司官网、公司公告，目前至少有 6 家储备门店，今年计 划完成 2-4 家新店开业。此外，公司还将以“富茂 Fillmore”品牌对外输出管理，据公司公告，今年计划发展经营委托管理项 目 1-3 家。

3）食品：产品+渠道+供应链多维发力，未来放量可期。公司将 持续发力产品、渠道以及供应链，产品上不断研发、迭代，大单 品臭鳜鱼潜力初现；渠道上不断深化，打造线下商超直营+线上 带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道；供应链上持续完 善，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基 地等，全面提升食品公司的供应能力。