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吉比特（603444）研究报告：长线运营抵御周期波动，品类拓展贡献业绩弹性。专注与热爱，成就超长线运营能力突出的精品游戏厂商。公司 2006 年以《问 道》端游打开市场，2016 年端转手后《问道手游》带动公司业绩大幅增长，目 前仍是公司收入的核心来源，后续推出的《最强蜗牛》《一念逍遥》《摩尔庄 园》持续成为爆款。2012 年雷霆游戏平台上线，在 Roguelike、放置等品类具有 发行优势。公司创始团队股权占比合计超 40%，治理结构良好，且实控人及大 部分核心管理层均是游戏的硬核玩家，多年专注游戏行业，对行业有深刻理解。

游戏产品长线运营核心分析跟踪框架：短期商业化与长期品牌化的平衡。《问 道》IP 至今已长线运营超 16 年，2022 年《问道手游》在 iOS 游戏畅销榜平均排 名 21 名，累计注册用户数超 4800 万。市场对公司长线运营能力认知已较为充 分，我们尝试理出长期运营背后更为细化的跟踪指标及分析框架：游戏产品的生 命周期与用户规模共同决定长期的品牌化，单用户盈利水平与用户规模决定商业 化水平，而长线运营的核心在于短期商业化与长期品牌化的平衡。相比于产品短 期爆发带来的“脉冲流水”及短期收益，长期的品牌化建设对游戏产品更加重 要。

《问道》为代表的核心自研产品支撑长期业绩，可抵御周期波动。以长线运营框 架分析核心产品流水将持续保持稳定的原因，1）生命周期角度：MMORPG 相比 于其他品类具备更长的生命周期，且较高的迁移成本使得新游的突围较困难。公 司早期卡位赛道，并持续投入研发高频更新版本巩固高壁垒。2）用户规模角 度：公司通过创新付费机制（更侧重中小 R 需求）+深度用户运营（重留存+引 回流）提升长线运营效果。3）ROI 角度：公司较少依赖于买量，内生高质量增 长拉长项目生命周期。《问道》作为公司业绩基石的基础之上，《一念逍遥》自 2021 年上线后流水表现优异，成为又一长线运营精品使得公司业绩再上新台 阶。我们认为优质长线产品能够抵御行业的不确定性，成为公司稳定的现金牛。

代理业务规模化，品类拓展贡献业绩弹性。公司的成长性体现在：1）雷霆游戏 为公司的发行品牌，在 Roguelike+品类累积了丰富的成功经验，为后续产出爆 款内容提供优质土壤。2）目前公司代理产品已逐步拓展到模拟经营类、养成 类、RPG、策略类，品类创新及用户破圈有望贡献业绩弹性。3）出海为公司重 要战略，未来自研立项将面向全球市场，并给予海外项目更多激励，2021 年推 出的重磅自研产品《一念逍遥》已于 10 月 19 日上线中国港澳台，出海业务打开 公司成长空间。此外公司建立投资业务平台吉相资本，覆盖游戏产业链上下游与 泛文娱产业，赋能游戏业务表现，增厚公司业绩表现。