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新东方（S-9901.HK）分析报告：凤凰涅槃向阳重生，理顺思路奋起远航。新东方深耕教育行业 30 年，已发展为我国最全面的民办教育服务商。“双 减”前公司为 K12 教培赛道龙头，受影响业务约占此前总收入的 50%- 60%；全面停止 K9 学科类培训后，公司积极推进业务转型，于 FY22 年 （截至 2022 年 5 月 31 日）末基本完成业务重组。

目前公司拥有素质教育、国际教育、成人教育、智慧教育、直播电商等多 个业务板块，定位以学生全面成长为核心、以科技为驱动力的综合性教育 集团。

非学科培训新业务强势发力，资源复用打造新动能

中小学非学科培训意见落地，规范引导明确方向。2022 年 12 月底教育部 等十三部门发布《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》， 仍强化学校教育的主阵地作用，坚持公益性原则，但同时表明规范的非学 科类培训是学校教育的有益补充，未像对学科类培训一样进行非营利性限 制；且相对宽松的规范措施有望促进行业集中，利好头部企业发展。

“双减”后学科类培训需求或转向非学科，家长或更注重孩子思维能力、 社会性等更全面的素质培养。据艾瑞咨询，我国素质教育市场规模 2023 年预计超 7000 亿人民币，21-23 年 CAGR 预计约 19%，其中艺术语言类培 训已形成较大市场，STEM 教育、数学思维近年发展快速。

21 年中“双减”以来新东方迅速反应，品牌、教研、师资等优势突出， 原 K9 生源有望快速转化。新东方作为我国业务范围最为全面、品牌口碑 领先的老牌教培机构，具备以下几方面优势：1）资金、人才、教研体系 等多方面基础资源；2）市场发展初期综合性头部机构尚未决出，且短期 内培训结果难以直观体现，品牌及口碑或是突围关键；3）相似运营模式 已经获市场验证，原有生源或可快速转化。

FY23Q2（2022/9/1-11/30）期间公司非学科类课程报名为 47.7 万人，环 比增长 61%，且客户留存率提升至 65%-70%，经营利润转正，发展态势 良好。

留学市场逐步回暖，多业务协同及品牌优势显著

伴随疫情及出入境常态化，留学活动逐步恢复。在各国放松入境政策、 新冠疫苗接种率提升、跨国航班频次增长等多种因素下，留学活动逐步恢 复；同时 23 年初我国教育部留服中心规定远程学习方式所获文凭将不再 予以认证，进一步促进线下实地留学需求复苏，21/22 学年起返校留学生 数有所恢复。

当前申请竞争压力及低龄化优势下，留学服务需求有望继续增长。当前 伴随居民可支配收入逐渐增长，家庭对学生教育重视程度提升，以及国内 传统升学路径竞争加剧，留学群体或将继续扩张。此外，近年留学生群体 有低龄化趋势，相关学生的留学服务需求更加刚性，有望进一步促进留服 消费增长。

新东方自留学服务起家，“一站式”服务业务线全面；同时丰富院校资 源、案例经验、强大师资等共筑新东方品牌与口碑，目前已为数 10 万学 生成功申请海外院校，斩获超 4 万枚录取 offer。另外，公司海外游学+雅 思托福等语培+留学咨询等多条业务线协同高效发展，相互引流，减少相 关营销成本、延长客户价值链条。