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半导体行业专题研究：三箭齐发，电子崛起。我们认为 AI、国产化超预期、产业拐点三大驱动共振，电子迎战略性黄 金机遇。 行业利好层出不穷，自主可控势在必行。4 月 16 日出版第 8 期《求是》 杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加 快构建新发展格局 把握未来发展主动权》。文章提到“加快科技自立自 强步伐，解决外国‘卡脖子’问题”。国家层面坚定强调集成电路产业重 要性，产业链自主可控必要性，并从政策和市场两方面推动行业发展。

“AI 革命”带动算力需求，服务器芯片量价齐升。（1）算力：核心硬件 GPU，大模型带动需求激增。据我们测算，2023 年、2026 年全球 AI 服 务器领域所需 GPU 数量约为 86.4 万张、120 万张；对应市场规模分别为 103.7 亿美元、144.0 亿美元。（2）存储：AI 提振需求，有望加速困境 修复。据美光，人工智能服务器中 DRAM 内容是普通服务器的 8 倍，NAND 内容将是普通服务器的 3 倍。（3）模拟：多相电源配套增长，接口升级。 核心处理器需要更多相数、多路输出电源管理芯片供电。A100 的 NVLink3 代和 NVSwitch2 代升级到了 H100 的 NVLink4 代和 NVSwitch3 代。内存 接口芯片向 DDR5 升级，量价齐升。

国产化持续推进，国产供应商崭露头角。美国将部分公司列入实体清单， 以及拉拢日荷等国进一步限制对华半导体设备材料出口已基本落地，制裁 均围绕先进制程。海外围堵背景下，自主化国产化势在必行。国产化从 0 到 1 的过程基本完成，当前晶圆厂与国产设备材料零部件供应商全面加速 紧密合作，下一阶段供应商将横向不断迭代产品，完善补全品类，纵向进 一步打造自身安全供应链。我国拥有庞大的芯片消费市场和丰富的应用场 景，这是市场经济下最宝贵的资源，供应链中长期必将受益份额大幅提升。

边际改善，拐点已至。（1）存储：供需改善，价格触底。美光财报提示 未来几个季度加速修复、同时被我国实施网络安全审查凸显国产化重要 性；从 DGX A100 BOM 拆分来看，HBM 显存+DRAM+NAND Flash 三大 件亦是仅次于 GPU 的成本项，服务器 BOM 占比在 22-25%，AI 拉动需求 暴增；国产化方面，长存、长鑫战略地位进一步提升，从设备材料到封装 继续向国内迁移，看好存储三重共振。（2）模拟：库存修复，价格止跌。 模拟行业边际改善。模拟料号整体 3 月跌幅收窄，部分料号价格回暖。预 计 Q2 价格进一步趋于稳定。行业库存持续去化，国内产品在原厂及经销 商库存基本修复至正常水位。大空间+高增速+低波动优质赛道。IC insights 预测 2021~2026F 模拟 IC CAGR 为半导体各品类中最高，达 11.8%。WSTS 数据显示，2012-2020 年模拟电路需求同比增速波动相较 数字电路更小，成长更具稳定性。