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奥普家居（603551）研究报告：浴霸龙头技术为基，品类渠道拓展助成长。国内浴霸+集成吊顶领军企业，股权激励彰显发展信心。公司是国内浴霸 和集成吊顶行业领军品牌，30 年长期深耕主力产品的同时，积极践行“家 电+家居”双基因并行，向晾衣机、集成墙面、全功能阳台等多品类扩展，并 以套系化思路朝着场景化、快装化方向发展。公司浴霸产品市占率领先，据 奥维云网统计 22 年 1-9 月精装浴霸市场内公司市占率达 22.4%。集成吊顶 为公司第二大品类，在格局分散的行业内位于第一梯队。据公司业绩快报， 22 年营收规模为 18.8 亿元，归母净利润为 2.41 亿元，公司进一步优化产 品结构带动毛利率提升，降本增效、控费成效显著，经营费用同比下降。23 年 2 月，公司发布股权激励草案，解锁目标为 23 年、24 年扣非归母净利润 分别不低于 2.5 亿元、2.8 亿元，据业绩快报扣非归母净利润 1.83 亿元测 算，2023、2024 年公司目标扣非归母净利同比增长分别不低于 36.27%、 12%，彰显管理层发展信心。

浴霸核心赛道市占率第一，C 端功能创新升级，B 端受益精装修率提升。 据久谦咨询数据，奥普浴霸线上零售市占率也排名第一，22 年 1-7 月达 25.7%，且公司凭借强大研发实力产品均价高于行业平均水平。同时，浴霸 作为精装修主要配置产品，行业规模随精装房渗透率逐年提高，据奥维云网 统计，2021 年精装修浴霸配套项目数达 200.7 万套，配置率达 70.2%。2020 年我国住房精装修渗透率约 37%，对比全球其他发达国家 80%以上渗透率 差距较大。未来随着我国精装修房渗透率提升，精装浴霸行业仍有提升空间。 据奥维云网统计，22 年 1-9 月奥普在精装浴霸行业市占率达 22.4%，排名 第一，行业 CR3 为 63.6%，集中度相对较高。

集成吊顶竞争格局分散，头部企业整合空间大。据华经情报网统计，2021 年我国集成吊顶行业规模约 232 亿元，过去几年行业平均年增长超 10%。 行业增长一方面来自应用场景从厨卫向全屋扩展，另一方面存量房二次装修 需求也有望成为集成吊顶增长主要支撑。据奥维云网统计，2021 年住宅装 修市场（新房+保障房+二手房+老房）供给总规模约为 2131 万套，远期预 计 2025 年国内住宅装修总量将接近 2438 万套，装修市场仍有增长空间。 当前集成吊顶行业竞争格局高度分散，2021 年头部企业友邦、奥普、法狮 龙集成吊顶收入占集成吊顶行业规模均不到 5%，整合空间较大。

公司践行“全区域、全渠道、多品类”战略，丰富产品、聚焦潜力渠道，打 造增长势能。产品方面，公司立足浴霸、集成吊顶，核心产品浴霸依托较强 品牌力与持续升级迭代，出厂单价整体呈提升趋势。同时，公司产品思维从 单品向套系化迭代，打造“空间解决方案”，将产品线扩充到全屋空间，近 年来晾衣机、照明、集成墙面等新品类均实现亮眼增长。渠道方面，公司拥 有实体、电商、工程、家装全渠道优势。实体主要为经销商渠道，经营以提 升效能、门店下探为核心。电商 2017-2021 年营收实现 133%高复合增速， 以直营为主的电商盈利能力突出，毛利率高于整体水平。工程渠道 21 年计 提 1.73 亿元信用减值损失，未来有望轻装而行，继续聚焦头部房企客户、 有望实现稳步经营。家装渠道 2021 年营收 2 亿元，同比高增 41%，公司积 极把握二次装修需求趋势，持续深化与规模家装公司的合作，争取以更快的 速度占据毛坯、旧改、局改的需求高地。