中国化学（601117）研究报告：化学工程稳发展，实业版图迎新机.pdf

上传者：大**
时间：2023/04/18
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中国化学（601117）研究报告：化学工程稳发展，实业版图迎新机。化学工程龙头，业绩增长稳健。公司前身为原国家重工业部（化工部）设计院和建设公司，于 2008 年由中国化学工程集团联合神华集团和中化集团发起设立，2010 年上市，实际控制人为国务院国资委。公司聚焦化学工程主责主业，扩展实业版图，营收增长稳健，建筑工程营收贡献超 90%，实业新签高增 27%。

实业版图扩张，推升价值重估。1）伊始：PTA 和己内酰胺项目积累宝贵经验。PTA 项目由于行业产能过剩，计提减值后转让运营权，己内酰胺项目成功投产，但盈利能力不及预期。2）突破：引领己二腈国产化，深度布局尼龙产业链。尼龙 66 市场空间广阔，己二腈作为生产尼龙 66 的关键原料，潜在需求旺盛，但由于己二腈工艺路线中最先进丁二烯法技术难度高，少数跨国公司垄断己二腈供给，国产化需求强烈；当前中国化学尼龙项目公司天辰齐翔自主研发己二腈技术，规划产能规模 50 万吨，其中 20 万吨率先实现投产。3）展望：技术引领实业版图扩张，产品矩阵逐渐丰富。气凝胶、PBAT 相继顺利投产，此外积极布局氢能产业链。

化工主业基本盘稳固，海外市场先行者。1）聚焦化工主业。2022 年建筑工程业务实现营业收入 1442 亿元，同比增长 15.4%，新签合同额 2800 亿元，同比增长 9.9%。从油价看，2020 年原油价格受挫下跌，随后缓慢回升，当前油价仍处相对高位，促化学工程下游需求释放；从固定资产投资数据看，化工行业当前正处扩张周期。2）海外市场先行者。公司是最早承接境外承包工程的中国企业，海外经营稳步推进，拥有境外机构 140 个，分布在俄罗斯、印度尼西亚等 80 多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过 1000 亿美元。3）资本运作有的放矢，2020 对外定增募资拓业务， 2022 对内股权激励促发展。财务指标稳健，资产结构优于行业。