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子不语（2420.HK）研究报告：专注服装的跨境电商黑马。据弗若斯特沙利文，中国跨境出口 B2C 电商 2021 年 GMV 达 27,384 亿元， 预计 2021-2026 年 CAGR 达 15.0%。第三方平台是中国卖家出海的主要渠 道，2021 年第三方平台卖家实现 GMV 20,401 亿元，占全渠道 GMV 的 74.5%。服饰鞋履是中国卖家出海销售的核心品类，2021 年服饰鞋履销售 额达 7503 亿元，预计 2021-2026 年 CAGR 达 19.5%。

深耕亚马逊生态，子不语构建热销产品的“飞轮”模型

据招股说明书，截至 2022 年 9 月 19 日，子不语共有 1,061 个服饰鞋履产品 位列亚马逊 top 100 热销产品榜单，部分畅销产品生命周期长达 4 年。我们 认为子不语有能力持续创造畅销产品，考虑到其：1）卓越的设计，设计团队 有着丰富的数字化运营与产业经验；2）基于 ERP、SCM 系统的高效的供应 链管理，以及与 OEM、仓储、物流服务商长期稳定的合作，以达到快速的生 产与履约，实现存货高速周转；3）强大的品牌运营能力。截至 2022 年 6 月 30 日，子不语拥有 87 个年销售额超千万元的品牌；及 4）强大的电商运营。