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能源行业专题报告：能源央企上市公司在新一轮国改中的机遇。本次《提高央企控股上市公司质量工作方案》是历次国企改革的延续， 也是新一轮央企改革的起点。纵览国有企业改革的脉络，我们发现改革 一直沿着相互关联的两条线路不断行进，一是使国有资本向关乎国家安 全和经济的关键领域集中，二是保证国有企业作为一个独立市场主体高 效运行。经过多年公司制股份制改革，央国企的许多核心资产已经进入 上市公司。而随着国企改革三年行动方案（2020-2022）圆满完成，为 进一步落实和深化《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》和国 企改革三年行动要求，国资委提出了《提高央企控股上市公司质量工作 方案》，为央企控股上市公司指明了改革方向，开启了新一轮的央企改 革。后续的相关文件与领导谈话，也进一步为此次央企改革完善了内容、 理清了框架。通过对《方案》的指导思想，主要内容和相关文件的总结， 我们认为，本次改革或将承继之前国企改革的两条主线，一是聚焦主业， 推动国有资产进行战略性重组、专业化整合；二是提升内在质量，进行 企业制度深化改革，将 “一利五率”作为考核指标。同时，本次改革 的新重点在于建设中国特色估值体系的相关要求，实现央企下属上市公 司市场价值与内在价值相匹配，从而达到国有资产保值增值的目的。

能源类央国企是本次改革的重点。在全球能源危机与“逆全球化”扰动 下，国家能源政策重点从“能源转型”转向“能源安全”，赋予了能源 央国企新的历史使命。国资委在《国企改革三年行动的经验总结与未来 展望》提出，“增强重要能源资源托底作用。推进重要能源、矿产资源 国内勘探和增储上产，扩大优质煤炭产能，构建新型电力系统。”能源 行业需要发挥托底作用，而行业内的央国企控股的能源类上市公司具有 较为重要的作用。

央国企能源板块仍处在低估状态，国有资产保值任重道远。在助力国家 战略和履行社会责任方面，能源类国央企上市公司承担了关键职责，与 中国特色估值体系的核心内涵较为契合。而当前能源类国央企虽然有着 较为优质的基本面，但是市场估值偏低。近年来，央国企能源上市公司 尽管盈利情况转好，在 2016-2021 归母净利润增长方面优于全市场平 均表现，但内在价值的提升并未反映在估值方面。在《方案》深化央企 控股上市公司改革，推进提高市场价值的要求下，能源类国央企中的优 秀标的“高盈利、高现金、高分红”地特点有望获得关注、可持续的优 质资产内在价值有望被市场逐渐认可。同时，这类标的也满足国家对于 稳定资本市场，吸引长线资金的诉求。能源类企业市场价值与内在价值 有望逐渐匹配，走向价值重估之路。