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大北农（002385）研究报告：多业务条线齐头并进，转基因龙头启航在即。饲料“压舱石”护航，养殖、种业双向发展。公司以饲料业务起家， 2001 年起陆续覆盖种业、植保、动保和种猪等多个研发壁垒较高的领域。 饲料方面，公司主推科技含量较高的乳猪料等高端料，目前已拥有产能 约 1000 万吨，同时也是全国预混料生产规模最大的企业。种业方面，经 过十余年的科技创新投入，公司生物育种成果卓著，转基因技术护城河 深厚。生猪养殖方面，目前公司已拥有 3 家国家核心育种场以及“9+1” 养殖平台，生猪出栏量位列全国前十。

转基因技术布局领先，2023 年有望开启高增长。目前我国转基因商 业化在政策端已无障碍，2022 年底已召开转基因玉米品种审定会议， 2023 年有望成为转基因商业化元年。目前我国已发放 13 张/4 张转基因 玉米/大豆安全证书，公司拥有其中 4 张/1 张转基因玉米/大豆安全证书。 转基因玉米方面，公司为我国拥有转基因玉米安全证书数量最多、应用 面积最广、复合性状产品最多的企业。公司设定“低、中、高”多层次 推广方案，有望最先、最大程度受益于转基因商业化而迎来市占率的加 速提升。此外在转基因大豆方面，公司聚焦南美市场，积极布局“种出 豆进”战略，目前耐除草剂大豆转化事件 DBN9004 和抗虫大豆转化事 件 DBN8002 已在阿根廷获得种植许可，其中 DBN9004 亦获得中国进口 证书和国内生产应用安全证书。玉米、大豆双轮驱动，种业业绩有望开 启高增长。

饲料扩产打开成长空间，市占率有望持续提升。饲料业务是公司的 现金牛业务和支柱产业，2019-2021 年公司饲料市占率连续 3 年增长， 2021 年在所有上市饲企中位居第五，浙江省市占率达 15-20%。2021 年 公司实现饲料销量 589.59 万吨，2012-2021 年 CAGR 为 10.34%；2022H1 受下游养殖行情低迷影响，公司饲料销量下滑，实现饲料销售 235.05 万 吨，同比-19.42%。产能方面，2022 年公司发布定增预案，拟募集资金 布局东北、西南和华北地区的饲料产能，助力中长期 1000 万吨饲料销量 目标实现。产品结构方面，公司饲料业务定位高端料，饲料毛利率行业 内绝对领先。2022 年 5 月起我国能繁母猪产能恢复预计推高 2023Q1 后 生猪存栏量，需求增长有望带动饲料销量回暖，进一步夯实公司业绩基 础。