大北农（002385）研究报告：农业高科技企业，多点开花全面发展.pdf

大北农（002385）研究报告：农业高科技企业，多点开花全面发。公司以饲料业务起家，近年布局生猪养殖和转基因种子业务，打造当下和未来 的利润增长曲线。公司天生具备创新基因，创始人农学博士邵根伙高度重视科 技研发，公司在早年发展壮大的过程中就在不断尝试农业领域的新产业，以动 保和植保帮助发展饲料和种子。

农业行业：饲料与猪周期共舞，种业迎转基因新机遇

（1）饲料行业总体增长稳健，进入大鱼吃小鱼的存量竞争阶段，结构性机会突 出，包括与生猪养殖周期高度相关的猪饲料，以及水产品消费升级带来景气需 求的特种水产饲料。（2）生猪行业产能不断去化，进入 2022 年，生猪供应呈趋 势性增长，加之消费需求不振，我们认为猪价或开启二次探底。（3）种子行业 经过 2016-2020 年的震荡回调之后，迎来新的上行周期，其中高价格+低库存+ 旺盛需求有望提升玉米种子景气度，国内转基因商业化落地确定性增强。

大北农公司：业务产业协同互补，未来成长动能充足

公司以饲料业务为现金牛，将生猪养殖和种子业务定位成明星业务，产业间高 度协同互补。（1）饲料方面，公司远期目标为市占率翻倍，我们认为公司在收 购九鼎之后，在饲料规模、区域布局、产品优势方面得以全面加强，战略目标 达成可行性较高，预计 2022、2023 年销量有望增长至 800、1000 万吨。（2）生 猪方面，公司母猪存栏达到 40 万头，按照 PSY20 计算可贡献 800 万头商品猪 的产能，我们认为本轮猪价或于 2022 年二季度探底，公司生猪出栏量或在 2023 年释放；成本端，新厂投产之后固定费用将得到摊薄，目前中南局部区域成本 已经达到 14 元/公斤，养殖成本有望进一步降低，且公司饲料配方以高氨基酸 低蛋白为特色，可避免豆粕涨价的不利影响。（3）种子方面，公司转基因性状 储备全行业第一，我们认为转基因商业化落地之后，以双抗玉米种子为代表的 转基因产品将为全行业带来利润增量，且转基因育种门槛较高，品种性状获得 审批相当于 10 年左右的先发优势，公司作为国内转基因龙头，有望在国家转基 因政策的放开之后，迅速提高市场占有率，成为新技术的种业巨头。