大北农（002385）研究报告：转基因龙头迈上新征程.pdf

大北农（002385）研究报告：转基因龙头迈上新征程。转基因业务蓄势待发。6 月 8 日，农业农村部官网发布《国家级转基因玉米品种审定 标准（试行）》、《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》，为转基因在法规 层面完成最后一步。以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，那么种子企业 将在 23-24 年迎来业绩高速增长。公司转基因研发起步早，目前大豆生物技术已发 展到第二代，拥有 1 个转基因安全证书，玉米生物技术已进展到第三代，拥有 4 个 转基因安全证书，具备明显的竞争优势。根据我们的测算，即使在悲观情况下，转 基因推广运用后五年也可以给公司增加近 10 亿的净利润。

自用加外销，饲料剑指 1000 万吨。公司以猪饲料起家，注重母猪料、仔猪料等高端 料产品。今年以来，受下游养殖亏损、产能去化影响，母猪料、仔猪料有所下滑， 但我们认为随着周期推进，猪价回升带动养殖利润回归至盈亏平衡点以上，推动行 业补栏，母猪料、仔猪料等高毛利前端料或率先恢复，公司猪料有望在 2023 年得到 明显回升。同时，公司大力发展反刍料。2021 年下半年起，公司在安徽、贵州、四 川、云南逐步布局反刍料厂，有利于未来反刍料销售空间进一步打开。中长期看， 公司自用加外销饲料用量有望达到 1000 万吨。

稳健推进生猪业务。2020 年 6 月，公司成立大佑吉集团作为专注养猪事业的独立运 营主体，现已在全国布局“9+1”养殖平台，拥有84家养猪公司。产能方面，公司计划 今年年底能繁母猪达 30 万头左右，明年达 30-35 万头，未来几年接近 40 万头。满 产情况下，生猪出栏能达 900-1000 万左右。成本方面，根据公司披露，2022 年前 三季度，公司养猪平均完全成本 17.4 元/公斤。当前公司生猪养殖出栏规模相对较 小，仍处于快速扩张阶段，产能尚未完全释放。随着出栏规模增加、产能利用率提 升，每公斤折旧分摊费用将有所下降，公司养殖成本仍有较大改善空间。