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盐津铺子（002847）研究报告：战略转型成效显著，把握零食渠道变革红利。行业：渠道分流明显，零食专营渠道聚焦高性价比迅速崛起，优秀的上游供 应商迎来发展良机。近年来随着线上电商新零售，以及线下生鲜店、商超会 员店等多业态的兴起，休闲零食传统渠道（商超等）被加速分流。而零食专 营渠道则凭借高效运转为消费者提供“高性价比”产品，实现快速崛起。纵 观中国零食市场的发展，可以发现，能够顺应渠道变革的休闲食品企业往往 能够实现快速发展，而近 2-3 年正是各零食折扣连锁店加速门店拓展的关键 时期，我们认为如盐津铺子、甘源食品等优秀的上游供应商正迎来发展良机。

公司：供应链优势显著的“多品牌、多品类、全渠道”休闲食品领先玩家， 战略转型成效显著，有望畅享下游渠道变革红利。公司 2005 年成立，此前 主营商超渠道，后由于传统渠道被加速分流，经营压力陡增，于 2021 年开 启全面战略改革：①供应链提效为根本，②聚焦深海零食、辣卤、烘焙、果 干、薯片五大核心产品，③打造全渠道销售网络（保持原有商超渠道优势下， 重点发展零食店、电商、流通等渠道）。公司致力于为消费者提供高品质、 高性价比产品，产品属性与电商、零食专营等渠道高度适配，有望充分享受 到当前下游渠道变革的红利。此外，公司拥有优秀的管理团队，且激励充分， 为公司的战略改革和长期稳健发展保驾护航。

成长性分析：商超基本盘稳定，电商、零食专营渠道快速发展；规模效应显 现、盈利能力有望逐步提高。分渠道看，①直营商超渠道 22 年已完成部分 转经销改革，预计未来营收总量维持稳定；②BC 超（经销商拓展）是公司营 收和利润的主要来源，营收主要集中在华中，在华南、华东、西南还有较大 拓展空间，预计未来保持稳定增长；③零食专营渠道是公司营收增量的主要 来源之一，随着下游零食店的快速开店，预计未来 2-3 年有望快速成长；④ 电商渠道是公司重点发力渠道之一，随着自播、直播等业务的开展，以及新 品的推出，预计未来 2-3 年有望实现约 35%的增长；⑤流通&定量渠道是新拓 展渠道，随着招商工作的持续推进，预计未来 2-3 年有望实现约 50%的增长。 同时，随着营收体量扩大、规模效应显现，公司盈利能力有望持续提高。