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牧高笛（603908）研究报告：把握精致露营热潮，户外龙头乘风而起。户外露营装备龙头，产品热销国内外市场：牧高笛品牌创立于 2003 年， 以冷山 2Air 帐篷迅速切入市场。公司董事长陆暾华深耕户外行业多年， 2020 年荣获“浙江省体育产业领军人物”称号。公司主营业务包括品牌 运营业务与露营帐篷 OEM/ODM 业务两大板块：（1）品牌业务以国内 市场为主，主品牌大牧从 “冷山”帐篷开始，核心主打产品的户外露营 装备系列，子品牌小牧是延续专业户外基因的高性能出行服饰品牌，为 消费者提供外保护、内舒适的穿着体验；（2）OEM/ODM 业务为全球客 户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务，产品远销国际市 场，迪卡侬、Go outdoors、Kmart等知名品牌均为公司客户。同时，公司 积极构建全球产能战略布局，目前已拥有越南、孟加拉两个海外生产基 地，产能处于国内领先地位。

国内户外露营持续火热，行业步入发展红利期：中国自 2009 年以来，中 共中央办公厅、国务院办公厅等相关部门围绕户外运动产业发布一系列 支持政策，为我国户外产业增长奠定良好基础。根据 COCA 数据，露营 已成热门休闲生活方式，2019 年中国户外用品零售/出货总额分别达到 250.2/141.6 亿元，2012~2019 年我国户外用品市场零售/出货总额 CAGR 分别为 5.59%/ 6.54%，预计中国到 2027 年露营设备市场将达到 159 亿美 元规模，复合年增长率为 9.1%。国内户外运动及相关产业的市场规模及 渗透率对标发达国家增长潜力较大。

代工业务方面，随国内市场持续向好占比有所下降，持续深度绑定大客 户迪卡侬：公司在生产上，采取自主生产和外协加工相结合的方式，代 工业务占公司收入占比较高，从 2014 年的 60.70%提升到 2020 年的 74.81%。2021 年以来，随着国内市场持续向好，公司自有品牌运营业务 强劲增长，代工业务占比逐步下降。公司凭借在工艺设计、材料品质、 生产效率和附加服务等方面优势，积累的良好口碑，与国外客户建立了 稳定的业务合作关 系，形成了无形的品牌优势。公司目前共有 OEM/ODM 业务客户三十余家，包括普通零售商、专业零售商和品牌商 三大类。公司深度绑定第一大客户迪卡侬，销售额占外销收入比重 2021 年达 51.36%，预计随着露营行业的持续火热，第一大客户迪卡侬营收仍 将实现增长，对公司外销业务产生持续积极影响。