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传智教育（003032）研究报告：研发驱动、口碑营销，助力IT培训龙头稳健扩张。IT 培训黑马经营稳健，2022 年前三季度盈利能力提升显著。 传智教育成立于 2006 年，为深耕 IT 培训十七年的细分赛道龙头。公 司以短期 IT 培训起家，逐步向泛 IT 课程拓展，目前业务主要包括数 字化人才短期培训（黑马程序员、博学谷），数字化人才非学历高等 教育（传智专修学院），数字化人才学历职业教育（宿迁传智互联网 学校）与少儿素质教育培训（酷丁鱼）。教学网点持续扩张，已遍布 全国 19 个城市。疫情影响消退，2022 年公司业绩重回增长轨道。2022 年前三季度，公司实现营业收入 6.23 亿元，同比增长 27.1%；归母 净利润 1.66 亿元，同比增长 160.7%。

重教研、重口碑的驱动下，高就业率与低获客成本优势显著。

1）研发投入+标准体系，助力市场拓展。IT 行业相关技术迭代快，这 非常考验 IT 培训机构的教研迭代能力。经过多年积累，公司已形成 完善的研发管理机制与课程研发流程，能够及时跟进市场需求的变 化，保证课程质量。同时，强大的研发体系能够帮助公司减少对讲师 的依赖，提高业务的稳定性与盈利能力。2）品牌口碑+产业资源，打 造低成本获客优势。公司的获客渠道主要包括口碑营销、高校合作营 销、网络营销。其中口碑获客为公司最主要的获客渠道，贡献约 70% 的客户来源口碑获客既有助于公司品牌的塑造，也降低了获客成本。 与高校的合作有效提升了传智在高校及企业中的知名度与影响力，校 企合作的产业资源丰富。

短期短训业务利润弹性大，长期职业学历教育有望贡献增量。

公司课程产品主要为线下授课模式，受疫情短期冲击影响，2020、2021 年公司线下业务的开展受阻，收入规模下滑。但经过 2 年的调整，公 司摸索出了疫情下的课程服务与运营体系，带动 2022 年收入规模的 恢复增长与利润率的大幅提升。我们认为 2023 年起，公司未来的发 展逻辑在于：

1）短期看公司短训业务的业绩修复，疫后公司线下扩张将恢复正常 节奏，继续推进募投项目的网点扩张，招生规模与收入有望持续攀升； 同时，公司在疫情期间的运营效率优化，在疫后有望持续，预计利润 增速将大于收入增速，2022 年公司利润有望恢复至 2019 年的高点水 平。

2）长期看公司数字化人才职业培训与职业学历教育的落地开花。基 于在 IT 领域积累起的教研优势与渠道优势，公司向 IT 高等职业教 育与学历教育进行拓展，中远期看，随着院校招生稳步推进，有望贡 献业绩增量。