李宁（2331.HK）研究报告：运动赛道高景气依旧，强调公司投资价值.pdf

李宁（2331.HK）研究报告：运动赛道高景气依旧，强调公司投资价值。我们看好运动板块，作为黄金赛道，具备长期成长性。在 2023 年消费环 境持续向好下，李宁作为本土运动龙头之一，终端门店销售恢复，公司业 绩表现存在超预期机会，我们重申李宁投资价值。

运动板块走势如何？1）市场规模：近年运动鞋服市场规模 CAGR 约双位 数，明显高于鞋服行业平均增速，未来预计保持双位数增长。2）竞争格 局：受益于产品研发积淀以及消费者支持，以李宁、安踏为代表的本土品 牌近两年表现亮眼，市占率稳步提升。

短期边际变化如何？1）基本面：2022 年由于消费环境波动，从报表层面 看全年我们预计公司营收增长 10%左右，业绩增长个位数。从零售层面 看我们预计 2022 年 Q4 流水或下滑低双位数。尽管终端销售波动，但营 运质量仍然可控，Q4 末库销比预计在 4+，健康的营运为公司 2023 年的 增长奠定基础，后续有望逐步改善。2）估值层面：目前公司估值水平处 于过去 3 年中枢位置，我们判断随着消费环境持续向好，公司基本面修 复，龙头地位逐步稳固，估值仍有提升空间。

如何看待李宁长期成长驱动力？1）品牌端：李宁公司具备“运动”+“民 族品牌”的优秀基因，明确实施“单品牌”公司战略，打造中国李宁、李 宁 1990 等系列品牌内涵。2）产品端：公司现已形成完整且持续迭代的 产品体系，篮球鞋拥有韦德之道、驭帅等大热款式，跑鞋涵盖超轻、弹速、 竞速、稳定四大系列，消费者记忆点足，同时高端科技的应用提升产品力， 提升产品溢价空间，2021 年平均件单价提升低双位数，2022H1 在折扣加 深中单位数（百分点）的情况下，平均件单价仍有低单位数提升，2021 年 公司毛利率为 53%，对比 2017 年提升 6pcts。3）渠道端：在公司大电商 战略以及电商运营效率持续升级背景下，我们判断电商营收预计仍将保持 快速增长；线下渠道方面，截止 2022Q3 李宁品牌大货门店为 6101 家， 后续公司将进入净开店状态，同时零售效率优化带动店效提升仍是渠道运 营重点。