家电行业2023年投资策略：复苏、转型、降本，推动估值回升.pdf

家电行业2023年投资策略：复苏、转型、降本，推动估值回升。家电销售“东升西降”，地产复苏下多条主线助力复苏。国内来看，地产边际 复苏为 2023 年最主要的基本面改善点，中信证券研究部地产组预计 2023 年全 国商品房销售额同比增长 4.7%，有望直接利好空调、厨电等地产高相关行业； 此外，疫后消费整体复苏，出行链也持续恢复，根据交通运输部春节前预测， 2023 年春运期间（2023.1.7 至 2023.2.15）客流总量约为 20.95 亿人次，比去 年同期增长 99.5%，恢复到 2019 年同期的 70.3%，建议关注线下流量+可选消 费+出行链复苏三条主线，共同推动小家电等行业的复苏。外销方面，主要家电 产品在欧美经济实质性衰退及美国地产下行周期影响下出口数据较为疲软，但从 美国家电库存来看目前拐点已现，2023 年下半年外销景气度或有改善。

能源革命为家电企业提供了主要的转型方向，主要包括分布式光伏、电化学储 能及车辆热管理。1）根据国家能源局的数据，2016-2021 年分布式光伏装机量 从 4.2GW 增至 29.3GW，CAGR 达 47.5%，在分布式光伏高景气的背景下，利 用家电企业品牌、产业链、渠道、工业园等自身优势，切入分布式光伏。2）储 能赛道一片蓝海，电化学储能将贡献未来主要增量，2017-2021 年间全球电化 学新增装机量达 22.7GW，占同期储能新增装机总量的 55.9%，电化学储能中， 国内大储和海外户储近年来需求高企，家电企业在制造、客户及储能温控等关键 环节具有较强的跨界优势。3）车辆热管理与家电热管理相关零部件企业能力圈 高度匹配，且整车热管理系统在新能源时代愈发重要，家电企业优势得天独厚。

原材料成本压力显著缓解，家电企业盈利能力有望提升。2022 年全年及 2023 年年初以来，PPI 增速持续下行，各工业产品价格均有所下降，家电企业原材料 成本压力显著缓解。CPI 与 PPI 周期错位，CPI/PPI 剪刀差 2022 年 Q3 回正， 2022 年 12 月录得 2.5%，我们预计 2023 年 CPI/PPI 剪刀差将持续维持正数， 全年前高后底，整体利好家电企业盈利。家电上市公司成本直接受同期原材料价 格影响，但其盈利略滞后于 CPI/PPI 剪刀差。原材料占家电制造成本的 80%以 上，其中，钢、铜、铝、塑料约占空调、冰箱、洗衣机、厨电等大家电成本的 60%。从具体原材料来看，我们预测铝价 2023 年全年有望逐步上行，铜、钢价 受影响因素较多或将震荡，塑料和其他原材料价格随 PPI 保持低位，整体利好 家电企业盈利。

近期外资持续涌入，家电板块估值吸引力较高。2022 年 12 月下旬以来，北向 资金持续流入 A 股，带动市场上涨，点燃家电等核心蓝筹行情。在宏观经济“东 升西降”的背景下，海外资金涌入中国。配置型和交易型外资均倾向消费、蓝筹 品种，且目前外资持仓仍有上升空间。目前家电行业公募基金重仓配置比例仅为 1.4%，维持 2021Q3 以来的低位水平，以公募为代表的国内资金有充足的配置 空间。目前家电行业各板块仍处于估值较低区间，吸引力较高，2023 年估值有 望持续修复。