老白干酒（600559）研究报告：双轮驱动，共振向前.pdf

老白干酒（600559）研究报告：双轮驱动，共振向前。冀酒龙头，多点开花。老白干酒 2018 年并购丰联酒业，将文王贡酒、板城 烧锅酒、武陵酒、孔府家酒纳入麾下，实现了老白干香型、浓香型、酱香型三 种香型覆盖；业务布局上，旗下品牌扎根当地省级市场，覆盖了河北、山东、 安徽和湖南省。旗下五个品牌中，公司本部衡水老白干和湖南武陵酒为未来发 展重点，本部是占一半营收和利润的基本盘，预计保持稳健增长，武陵酒作为 酱香名酒，成长潜力待释放。2022 年公司推行股权激励，改善激励不足局面。

衡水老白干：久久为功推结构升级，降费增效进行时。衡水老白干本部 采用双品牌运作，运营“衡水老白干”和“十八酒坊”两个品牌，产品聚焦 1915、 十八酒坊甲等、老白干冰系列这三大系列，结构以次高端产品为主，次高端及 以上产品占比接近 50%。公司本部持续推行产品结构升级和品牌形象提升，缩 减低端产品线，将发展重心倾斜到中高档产品，吨价不断提升；品牌形象则在 2022 年进行新一轮升级，突出品质。公司本部 2022 年开始推行降费提效，一 方面包括费用核算的间隔缩短、更加精细化，另一方面包括费用投放方式转 变，费效比提升后利润弹性开始释放。公司本部所在的河北市场格局分散，省 外名酒较为强势，约占据八成市场份额；河北省白酒主流价格带位于 300 元以 下，价格带呈现上升趋势；公司大本营衡水市教育产业发达，外来就学人数较 多，春节后的开学季有望再迎消费小旺季。

武陵酒：酱香名酒全国化开启，有望价值重估。武陵酒是十七大名酒、三 大酱香名酒之一，历史底蕴和品牌价值丰厚。频繁的股东变动使武陵酒错失多 次发展良机，2018 年跟随丰联酒业并入老白干后进入稳定发展阶段，老牌名 酒积极谋求复兴。武陵酒产品以千元以上高端酱酒为主，核心产品均使用 10 年以上基酒，酒质方面可媲美飞天茅台和内参酒，价格端则具备性价比，吨价 也存在较大提升空间。武陵酒独创短链直销的渠道模式，多年深耕后实现湖南 “全省化”布局，2023 年武陵酒开启全国化版图扩张，率先落子酱酒大省广 东和河南。武陵酒的新增产能在 2021-2022 年陆续投产，也对区域扩张奠定基 础，老牌名酒的价值有望重估。