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三环集团（300408）研究报告：高容产品加速放量，业绩增长回暖可期。投资逻辑：MLCC是公司的核心增量业务。1）行业层面：从价格、库存水位等 维度来看，处于下行周期的 MLCC行业或已触底，且出现边际改善迹象，静待 下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。2）公司层面：公司定增项目推进 顺利、产能充足，随着高容 MLCC产能陆续释放、高容产品占比不断提升，叠 加整体价格企稳、稼动率或将回升，公司毛利率有望触底反弹、业绩拐点可期。

MLCC 业务：国产替代趋势下潜在开拓空间广阔，高容产品放量助力实现量价 齐升。5G 商用、新能源汽车渗透率持续提升，其终端产品对 MLCC 产品性能 和规格要求更高、用量需求更大，为 MLCC行业打开新的增量空间。国内 MLCC 市场在全球范围内占据重要地位，但整体需求量远大于出货供给，尤其是较为 高端的 MLCC目前仍主要依赖于海外进口，高容、小尺寸产品国产替代空间广 阔。公司先后两次定增，募集资金主要用于高容和 5G 通讯用 MLCC 的扩产， 待两个项目实施完成，达产后有望新增产能 5400 亿只/年，预计可实现收入约 38 亿元/年。公司是国内 MLCC 行业少有的实现产业链垂直一体化布局的平台 型龙头企业，技术、产能、成本、产品价格优势突出，在国产替代进程中公司 或将凭借优势争取更多的份额。随着高容 MLCC 产能陆续释放，公司有望在 MLCC 业务打开新的增量空间、实现量价齐升。

传统业务和新业务并举，伴随下游需求企稳回暖有望实现多点开花。公司传统 陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，随着 IDC 建设和 5G 基站建设增速回暖，公 司该业务有望直接受益；公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域 的技术垄断，随着晶振需求逐步向好、SAW 滤波器基座逐步放量，未来受益于 国产化替代趋势有望加速导入市场；氮化铝陶瓷基片、陶瓷劈刀、燃料电池隔 膜板等新业务推进顺利、发展势头良好，虽体量尚小但增速可观，未来其业绩 贡献有望逐步放量。