家家悦(603708)研究报告:成长归来,迎接戴维斯双击.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2023/01/12
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家家悦(603708)研究报告:成长归来,迎接戴维斯双击。给予公司长期空间和成长的修正期权,考虑成长性,2023年有望迎来戴维斯双击。家家悦是山东省零售龙头企业,省内地位稳固, 省外稳步扩张,预计客流逐步恢复。考虑同店增长,公司净利率提升的确定性高。小业态下沉市场发展快,街边店以及社区店等 业态增速明显快于其他渠道发展,诞生了众多行业独角兽,家家悦是社区型超市龙头,具备异地扩张能力。社区拼团进入稳态增 长期,从规模增长到效率提升,有利于竞争格局改善。市场仍未认识到竞争格局改善对社区型超市成长的意义,2020-2022年公 司因外部因素,客流影响较大,2023年或将是公司深蹲起跳的一年,门店拓展进入正常化,同店增长和CPI共振,客流将逐步恢 复,估值和业绩有望迎来戴维斯双击。
有别于市场的看法:市场认为未来线下商超的价值很低,社区拼团将占据主流;我们认为社区拼团和商超本质上不冲突,核心都 是比拼的效率和成本,社区拼团增速环比趋缓,且龙头降低补贴,社区拼团对超市分流压力降低,社区拼团由高增长转向稳健增 长,而社区拼团本身的空间并没有市场预期的那么大。
从四个维度看公司护城河:直采+物流+超强的门店回收+自有品牌。一、农产品供应链完整,直采比例高,叠加加工能力强,大 幅降低产品溢价与运输损耗,比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备,自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、营运能力 强,同店增长贡献超额净利润;四、自有品牌占比远高于其他友商,自有品牌占比高,能够提升公司竞争力,以及公司成本优势; 参考海外优秀的零售龙头公司如Costco和山姆会员店等,自有品牌增长能够带动公司业绩的持续增长。
驱动力:省内测算开店空间仍有3倍,省外盈利性确定向好。山东省内门店规模空间增长潜力大,同店回升迅速,助推门店扩张速 度;公司依靠区域密集、城乡一体、多业态的布局优势,建立农产品全产业链运营,满足顾客精准消费需求。借助并购省外企业, 开展异地扩张,融合自身供应链与直采优势,加速提升经营效率,省外并购企业盈利的确定性向好,2023年客流恢复将助推省外 部分地区实现盈利。
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