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城投行业2022年回顾及2023年展望之市场运行篇：严控隐债下城投融资压力不减，关注债务重组加速的衍生风险。二十大强调加快构建新发展格局，关注重点项目推进下城投信用实力分化。 城投企业作为地方基建的主力，或迎来更多政策支持，但在隐性债务严监 管不改、地方财力有限背景下，城投企业或面临“两层分化”。参与重点 项目建设的城投企业或在有限政府财力下获得更多融资支持、更优质的经 营资产，而未承担重要职能的城投企业安全边际或有所下滑。同时，对于 承接重点项目的城投而言，也面临新旧业务衔接问题，易引发投资决策、 资金占用、整合管理、运营等风险。

2. 地方财政持续承压下政府支持受限，关注弱区域、弱资质城投风险释放可 能。一方面，地方政府对城投的支持能力及意愿均会进一步受限；另一方 面，弱区域债务风险将被动攀升，城投再融资将进一步承压。同时，2022 年甘肃兰州城投 PPN 技术性违约、遵义道桥贷款展期等风险事件也加深了市 场对弱区域、弱资质城投风险释放的担忧。考虑到 2023 年城投债到期及回 售规模或超 4 万亿元，较高的还本付息压力叠加融资环境仍未明显改善，尾 部城投风险暴露几率有所增加。

3. 房地产行业风险仍将底部释放，关注城投托底拿地及承接地产项目带来的 风险敞口。房地产行业或将在政策支持下逐步修复，但由于影响行业的人 口结构等长期因素发生根本性变化，行业整体仍处于低位，政策效果也有 待观察。一方面需关注拿地行为导致城投企业资金周转压力增大、流动性 风险上升；另一方面关注相关城投企业借助地产开发实现转型，正视城投 企业因管理逻辑、经营模式、资金周转等差异面临的转型挑战，警惕冒然 布局地产业务导致城投陷入新的经营困境，以及警惕合作房企信用风险向 城投企业负面传导。

4. 隐债化解及城投转型过程中，关注资产整合和债务重组后城投信用资质演 变。在推进隐债化解加码、全省债务一盘棋管理背景下，2023 年市场化转 型仍是城投企业可持续发展的重要课题。资产整合方面，关注资产划转中 置入置出资产不对等对平台资产质量和营收能力的负面影响，以及资产整 合引起的业务范围、公益属性以及区域重要性变化对城投信用资质的影响。 债务重组方面，关注债务重组后债务清偿顺序对投资人利益影响，以及资 产负债结构、股权结构变动等对城投信用实力的影响。