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互联网行业年度策略：成长和复苏并进，估值与业绩双升。受需求疲软影响，2022 年中国互联网企业营收增长普遍承压，但得益于强 有力的降本增效举措，仍维持了健康的利润率与现金流周转。伴随 2022 年 11 月以来疫情防控举措优化，美元加息预期放缓带动流动性改善，板块投 资情绪有所提振。横纵向对比而言，我们认为板块估值仍具进一步提升空间， 但或需依赖消费复苏进程超预期等因素作为催化。修复与成长将是 2023 年 互联网板块两大投资主题，我们建议短期关注优质公司的低估值修复机会， 以及高弹性标的预期差博弈的机会，长期仍聚焦拥有稳健远期增长潜力的高 成长性标的，推荐关注拼多多、美团、百度、阿里巴巴、腾讯、网易。

投资主题 1：长期视角继续关注优质标的“成长”属性

我们认为成长属性仍是市场对于互联网公司的长期估值锚，强劲的营收增速 +稳健的利润改善和释放，仍是市场持续给予估值溢价的核心依据。我们看 好：1）拼多多：国内电商业务品牌商品供给持续改善，与用户粘性和活跃 度构成良性循环，支撑稳健的内生增长，海外业务试水有望提供中长期业绩 增量；2）美团：完善的本地生活服务供给帮助公司建立稳固的用户心智， 所处赛道线上化渗透空间仍然广阔，积压的本地生活消费需求在 2023 年释 放有望助力公司业绩进一步高增。

投资主题 2a：流动性改善叠加基本面向上改善支撑估值“修复”机遇

我们认为“修复”投资主题下存在估值修复与基本面修复两大支线。尽管近 期板块投资情绪提振显著，但部分互联网平台估值仍低于历史均值减去一倍 标准差，我们预计该等标的有望进一步受益于外围风险减弱、板块流动性改 善及投资情绪提振带来的估值修复机遇，叠加 2023 年盈利进一步向上改善， 共同推动市值回升，主要标的包括百度、阿里巴巴、腾讯、网易等。 投资主题 2b：经济重启与消费复苏支撑基本面“修复”弹性释放 我们认为基本面修复的高弹性将较多地体现在此前需求受损较严重的子行 业中，如旅游，可选属性较高的电商品类，直播等社交娱乐。随着防疫政策 的调整，市场对经济重启和消费复苏的预期自 11 月起已持续升温加码。我 们认为除线下活动恢复正常这一因素外，坚实的消费复苏也需依赖居民收入 预期改善作为内生支撑，因此部分高弹性标的 2023 年业绩预期目前或已较 大程度地反映在市价中，我们预计短期投资机会或多基于预期差博弈。

坚实的业绩改善或在 2Q23 后出现，建议关注电商及本地生活、广告等板块

在过渡期结束后，我们预计消费需求或在 2Q23 起释放，支撑互联网平台业 绩的逐步兑现。我们建议优先关注电商及本地生活、广告行业，主要考虑到 需求具备韧性，同时出海及产品创新（如腾讯视频号）有望提供中长期业绩 贡献。游戏行业的恢复在短期内或受到版号供给仍处爬坡改善阶段以及玩家 付费情绪修复较慢的影响，但重磅新游产品排期情况值得关注，这有望成为 行业恢复增长及个股业绩释放的重要边际催化。我们仍看好数字化转型这一 领域的长期结构性机遇，在企业收入预期改善后，我们预计数字化转型需求 有望重新加速释放，支撑行业增速重回健康增长轨道。