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华润三九（000999）研究报告：稀缺的OTC平台型公司，品牌渠道价值突出。健康消费品+处方药双轮驱动的医药大健康引领者。公司背靠华润集团，通过内生+外 延的方式，形成 CHC 健康消费品和处方药两大主营业务板块。公司主品牌“999”享 有高知名度，并开拓了“天和”、“易善复”和“澳诺”等一系列知名品牌，连续多年 在中国非处方药企业综合排名中名列第一。公司产品线覆盖领域广泛，深耕家庭常见 病用药场景，2021 年公司旗下年销售额过亿的品种已达 23 个。

稀缺的 OTC 平台型公司，品牌渠道优势突出。公司 CHC 业务过去 5 年处于快速成长 期，除 2020 年之外的复合增速超 15%，主要得益于：1）纵向深挖：公司围绕“999 感冒灵”、“三九胃泰”等代表性产品，以品牌带动品类，在感冒、消化、皮肤领域持 续发力，培育出一批在细分领域排名靠前的产品。以代表性的感冒品类为例，依托二 三线产品放量，2017-2019 年公司感冒品类收入复合增速显著超过行业平均水平。2） 横向赋能：公司通过并购和合作引入澳诺、易善复等特色产品，线上线下共同赋能， 实现市场份额的快速提升。公司具有强大的品牌运作和渠道掌控力，产品矩阵横向、 纵向拓展空间广阔，是不可多得的平台型 OTC 龙头。

配方颗粒迎来全新机遇，处方药传统业务触底回升。公司处方药业务中的中药注射剂 和抗生素业务，此前受到疫情、集采、限抗等多重因素影响业绩承压，2021 年占比分 别下降至 6%、4%，已基本见底。随着配方颗粒新国标发布、配方颗粒终端销售放开， 市场扩容在即，我们预计行业增速有望达到 25%以上。公司作为行业头部企业，全产 业链布局壁垒稳固，伴随行业高景气快速增长，有望将配方颗粒业务打造为公司新的 业绩增长点。

政策鼓励中医药高质量发展，股权激励彰显公司成长信心。中医药行业受到政策大力 支持、已上升至国家战略，2022 年发布的中医药十四五规划也奠定了未来 5 年行业高 质量发展的基调。随着政策红利释放，预计行业将迎来景气向上的新阶段。公司作为 中医药行业领军企业，制定了十四五期间营收翻番的战略目标，并发布了限制性股票 激励计划，考核目标具有挑战性，激励充分，彰显成长信心。