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环保行业固废处理行业研究：“新三类”重绘固废处置行业肖像。近年受疫情影响，全国产废规模实际不及预期。2020-2021 年间城市平均固 废产量受疫情影响或呈下降趋势，与此前预测趋势有小幅偏差，未来随着疫情影 响的逐渐淡化产废特征或将重回预测逻辑轨道内。至 2024 年，我国城市平均固 废产量或将重回 800 万吨/年规模。为更好地对市场进行分析，本篇报告将重新将 固废分类为焚烧发电、减量填埋、资源回收三大类。

垃圾焚烧市场的产能建设峰值已过，开始趋向饱和状态，未来三年或仅剩不 到 275 亿元投资需求。2022-2025 年内仅剩 5.5 万吨/日新增目标，对应或仅约 81 座焚烧厂新建需求，对应投资额仅剩约 275 亿元。运营市场或迎来爆发，至 2025 年全国市场总规模或将达到 938 亿元/年。退补新政直接影响的是竞争配置 项目的经营，对于非竞项目不构成影响。虽然新政在一定程度上缓解了国家新能 源补贴资金的压力，且对于小部分省份（如海南等）或将减轻其省补负担，但对 于大多数省份而言或将意味着额外的财政压力。在新政施行初期中央可能会给予 的额外补偿资金用于过渡。

近年来固废减量无害化处理与资源利用子行业发展迅速。其中水泥窑协同处 置子行业建设高峰期已过，或将很快迎来行业运营高峰期，期间或许出现明显的 企业价格竞争情况，或对盈利水平造成影响；垃圾填埋子行业受政策压退影响， 填埋产能建设市场未来或难见到规模化增长趋势，但成功获批的刚性填埋场或将 成为固废处置行业内炙手可热的“战略资源”；锂电池回收子行业受上游新能源汽 车高速发展影响或将迎来市场空间爆发期，至 2028 年全国市场投资需求或达 66.8 亿元；餐厨垃圾处理子行业或仍存在较大的市场空间，若未待建餐厨垃圾处 置设备可覆盖总规模的 50%，则或将有 15.8 亿元的待建产能规模；电镀污泥贵 金属回收子行业属于重资产投资行业，且受上游原材料分布影响，区域属性较为 明显，在判断企业的盈利能力及流动性水平时可以参考行业龙头情况。

固废处置行业公司整体财务状况良好。营收利润层面，一般危废处置行业营 收增速较快，但毛利率下滑也较明显，水泥窑协同处置行业营收增速回落，同时 对应板块营业利润出现小幅负增长。垃圾焚烧发电行业的营业利润率与营收增速 均维持在较高水平，这与此前的建设高峰期运营效益延期释放有关；流动性层 面，行业整体流动性水平稳中有升，经营性现金流净额近年来也表现较好，其中 水泥窑协同处置类行业指标由负转正，“造血能力”迅速增强；资产负债率层面， 多领域杠杆维持不变，行业整体资产负债率相对较稳，行业整体发展健康。