京东健康（6618.HK）研究报告：医药电商巨擘，后疫情时代再起航.pdf

京东健康（6618.HK）研究报告：医药电商巨擘，后疫情时代再起航。京东系医药电商，用户及 GMV 稳健增长。京东健康是京东 集团旗下专注于医疗健康业务的子公司，管理层和主要股东多有 京东系背景，其主营业务涉及医疗健康商品营销与销售、医疗健 康服务、智慧医疗解决方案和数字健康解决方案等领域。近年来 京东健康的年度活跃用户数（AAU）稳健增长，2020 年新冠疫 情爆发以来增速中枢显著抬升，截至 2022 年上半年，京东健康 的 AAU 达到 1.31 亿人。

医药电商蓝海市场，政策逐步落地扬帆再起航。互联网医疗 市场空间广阔，后疫情时代线上渗透率有望加速提升，细分赛道 中在线零售药房（医药电商）占比最大，医药电商的市场集中度 高于传统电商，京东健康和阿里健康处于绝对领先地位，相较线 下药房公司，医药电商更具地域覆盖优势，但目前利润率水平较 低。互联网医药横跨互联网和医疗两个赛道，政策监管一直较为 谨慎，我国处方药网售政策经历了从严禁销售，到管控放松，再 到严格监管的过程，2022 年 12 月《药品网络销售监督管理办法》 正式实施，处方药政策靴子落地。近年来我国医保线上支付政策 逐步推进，未来仍需更多配套政策出台，考虑到目前线下用药的 利润率远高于线上，医保线上打通能节省大量医保开支，预计未 来医保线上打通将继续推进。

医药电商与在线医疗服务双轮驱动，打造全场景闭环。医药 电商业务贡献了京东健康的主要收入，背靠京东集团，依托母公 司的供应链和流量优势，京东健康打造了包含 B2C（1P&3P）、 B2B、近场 O2O 模式的多维度电商体系。其中 B2C 模式依然是 医药电商业务的基本盘，用户渗透率提升、药品线上化率提升以 及利润率提升是京东健康 B2C 业务的主要驱动力。O2O 模式药 急送，在近场电商领域与美团买药和饿了么买药角力，用户心智 仍需继续提升。医药 B2B 市场规模远高于 B2C，但医药 B2B 电 商平台发展缓慢，药京采选择市场化相对较高的小 B 医药零售商 作为突破口，当前仍处在发展早期阶段。在线医疗健康服务完善 京东健康全场景闭环，两大业务双轮驱动，相互引流协同发展， 后疫情时代，随着国内疫情防控政策的不断放松，预计在线问诊 市场将加速发展，未来有望成为公司新的增长点。