中国石化（600028）研究报告：业绩稳健的强防御资产.pdf

上传者：老*
时间：2022/12/05
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中国石化（600028）研究报告：业绩稳健的强防御资产。中国石化具备全球竞争力，尤其是在石化行业周期底部仍能维持一定的净利率，考虑到全球发达国家炼能出清，成品油裂解价差维持相对高位，使得中国石化投资价值得到提升，重点关注：

1、公司完善的成品油终端零售网络促使公司业绩持续维持稳健状态。国内成品油批零价差持续维持较为稳健的状态，其中柴油批零价差中枢维持在 1000 元/吨，汽油批零价差中枢维持在 400 元/吨，较为稳健的批零价差促使公司 2006 年至今成品油销售板块业务业绩毛利率维持 6-9%，炼油及营销事业部占总业务毛利的 79%左右；

2、全球原油供需偏紧以及海外炼能出清带来业绩弹性。在全球“双碳”政策推动下，全球原油供需持续偏紧，受益于中国能源安全需求，公司上游资产开采资本开支及产量维持稳定，与此同时，海外炼能近年来持续出清，而成品油供应边际增量有限，促使柴汽油海外裂解价差以及成品油批发及出口价差呈走阔趋势，伴随需求回暖，油价的上涨以及成品油海外价格的走高，有望获得业绩弹性。

3、高股息赋予资产强防御属性。通过对公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率 2016 年以来持续维持 65%以上，受益于业绩的稳定性，公司 A 股股息率中枢维持在约 9%左右，伴随全球原油价格中枢进入高位震荡格局，公司股息率有望维持，在悲观/中性/乐观不同油价情景假设下，公司 A 股股息率有望维持 7-10%，稳健股利回报赋予资产强防御属性。