军工行业研究及年度策略：掘金2023，守正、积势、待时.pdf

上传者：老*
时间：2022/11/21
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军工行业研究及年度策略：掘金2023，守正、积势、待时。我们认为“新增产能落地年”以及“国改成果释能年”两大属性有望助力 2023 年成为“军工大年”，而“景气度分化年”则导致了军工行业成长性分化的趋势。通过构建军工板块业绩离散度指数，我们发现 2022Q1-Q3 板块已经达到了业绩分化高点。展望 2023 年，各细分领域的成长性或将进一步分化，我们创新性提出“一主两率”投资逻辑（绑定主战装备型号+国产化率提升+渗透率提升），我们认为符合“一主两率”投资逻辑的细分赛道业绩高增长的持续性势能更足，建议关注隐身材料、军用模拟芯片、军用数字芯片、军工电源以及绑定爆款型号装备的新材料及中游加工制造。

守正：景气度分化加剧，恪守高成长细分赛道

通过构建军工企业单季度净利润同比增速离散度指数，我们发现 22Q1-Q3 为板块业绩分化高点。展望 2023 年各细分领域的成长性或将进一步分化。 2022 年前三季度净利润方面，中游结构加工环节、信息化主动元器件、信息化模组件增长显著；市场预测方面，中游结构加工环节、上游新材料环节、信息化主动元器件、信息化模组件等领域 22-24 年 Wind 一致预期净利润复合增速水平突出。我们创新性提出“一主两率”行业筛选逻辑，得到的高景气细分赛道包括隐身材料、军用模拟芯片、军用数字芯片和军工电源。同时上游新材料及中游加工企业，若能深度绑定放量期型号，也有望实现高增速。

积势：行业新增产能集中落地，国企改革成效逐步释能

我们引入“军工产能时钟”四象限概念：计划期→爬坡期→达产期→释能期，对应股价的驱动力分别为，对下一轮扩产的预期→本轮扩产计划下的产能爬坡→本轮扩产计划的达产→规模经济。经我们统计，23-25 年军工行业相关公司普遍进入爬坡期与达产期，而军工的强计划属性又为企业实现预期盈利水平提供了一定基础。另一方面，2020-2022 国企改革三年行动计划落实完毕，并基本解决国企的办社会等历史遗留问题。展望 2023 年，我们认为国企改革或将进入成果释能阶段。我们认为未来地方国企改革的主要内容和方向不仅仅是查漏补缺，更需要将已建立的制度和机制用起来，用出实效。

待时：供需两端均有边际改善，静待行业基本面持续兑现

需求端：1）周边局势：俄乌冲突及中美贸易摩擦事件进一步体现出现代化武器装备体系自主可控至关重要；2）军费稳定增长：2022 年国防预算增速破 7%；3）政策支持：《二十大报告》重申新时代中国国防和军队建设的战略目标；4）行业大幅扩产：军工行业以销定产，进一步验证了行业需求高景气。供给侧：1）优质民企持续增加：军民融合纵深发展，民企配套规模层次双提升；2）国企治理不断改善：股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升；3）资产证券化有望加速：2021 年行业资产证券化率不到一半，资产证券化水平有望继续提升。供给与需求共振，静待行业基本面持续兑现。建议关注信息化、新材料、航空发动机、主机厂等方向新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，短中长期逻辑兼具，长坡厚雪优质赛道确立；主机厂方面，技术壁垒较高，增长空间较大，充分受益行业景气度提升。