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金橙子（688291）研究报告：激光振镜控制系统国内龙头，“软实力”打造强壁垒。公司成立于 2004 年，核心产品为激光振镜控制系统，其他产品 包括激光系统集成硬件及激光精密加工设备。2019-2021 年， 公司营收从 0.92 亿元提升至 2.02 亿元，复合增速约 48%；归母 净利润从 1605.55 万元提升至 5262.53 万元，复合增速约 80%。 公司产品毛利率维持在 60%以上，其中激光控制系统毛利率 70% 以上。公司四位实控人，深耕激光行业多年，对运动控制理解 深刻，有利于产品延展和技术迭代进步。

激光振镜控制系统内资龙头，公司优势显著。1）振镜控制系 统国产化率低：激光加工软控方面，划分为激光振镜控制系统 （金橙子）及伺服控制系统（柏楚、维宏）等。目前国内在中 低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，而在高端应用领 域国产化率仅 15%左右，主要国外厂商主导。根据公司招股 书，2020 年我国振镜控制系统的国产化率约 15%。未来随着国 内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有 效替代。2）公司客户资源丰富，客户粘性较高：公司的下游 合作伙伴包括华工科技、飞全激光、TYKMA 等超过千家激光设 备制造商，其中华工科技、飞全激光均是近几年来前五大客 户。3）扩展伺服控制系统：公司激光伺服控制系统自 2021 年 下半年投入市场至今已实现销售 15.30 万元，尚处于市场开拓 阶段。伺服控制系统的推出有助于公司作为专业控制系统供应 商的技术及产品覆盖布局，且预计未来将跟随市场开拓及激光 加工市场发展成为重要业务增长点。

软硬协同，打开成长空间。1）振镜：公司集成硬件中高精密 振镜产品主要系自研，公司在该领域已形成包括 INVINSCA N、 G3 等系列振镜产品。2021 年公司振镜销售收入 1223.51 万元， 2D振镜产品销售占振镜产品的比例为84%，INVINSCAN振镜属于 3D产品，2021年销售收入占公司振镜收入的5.71%。2）调阻： 2019-2021年公司激光精密激光加工设备收入分别为1183.44万 元、875.06 万元和 1484.75 万元，激光调阻设备收入占激光精 密加工设备的比例分别为 52.74%、52.08%、42.46%。3）软硬 协同：有助于形成良好的业务协同，进一步打开成长空间，构 筑坚硬护城墙。

未来看点十足，想象空间巨大。1）激光控制系统空间巨大： 根据《中国激光产业发展报告》数据，2021 年中国激光加工设 备市场规模约 821 亿元，假设激光控制系统占比约 5%，预计 2021 年激光控制系统市场规模约 40 亿元。2）新能源行业具备 较大进口替代空间：仅考虑锂电和光伏激光设备大多采用中高 端振镜控制系统，进口依赖性强，且设备产能大多集中在中 国。我们预计这部分的进口替代空间合计或达 10 亿元以上。 3）打击盗版有望贡献收入：目前激光振镜控制系统盗版规模 可观，上市后公司打击盗版力度有望加大，增厚业绩。4）募投项目进一步提升竞争力：公司募投项目主要为“激光柔性精密 智造控制平台研发及产业化建设项目”、“高精密数字振镜系 统项目”等，届时有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成 度解决方案的方向发展，进一步提升公司在激光加工控制领域 的市场竞争力与品牌影响力。