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美团到家业务研究：长期成长性充沛、盈利路径清晰。引言：美团在今年疫情影响最严重的二季度逆势交出了亮眼的答卷，单季 度经调整净利润实现同比扭亏为盈，充分证明了公司的盈利潜力。站在当 前时间点，我们不仅看到互联网行业政策的逐渐转向，同时随着年底相关 政策的出台落实、压抑已久的消费也有望迎来复苏。我们认为美团作为本 地生活龙头，即将迎来基本面和估值的拐点。本文将重点探讨美团的到家 业务，尝试分析测算其外卖和闪购业务未来的增长动力和盈利优化路径。

外卖单量：寡头市场格局稳定，增长聚焦下沉市场与消费频次。当前外卖 行业双寡头格局已趋于稳定，而美团凭借广泛的商户合作和强大的履约能 力，收获了稳定的用户心智和更大的客户群体，预计竞争优势将不断强化、 市占率维持在 70%+。同时，参考网络支付和网络购物渗透率、及外卖“人 顿数”等指标，我国外卖交易用户数远未见顶，渗透率仍有提升空间。未来 随着美团新业务打开下沉市场增量用户，伴随多时段、多场景、多品类的消 费习惯养成带动消费频次提升，2025 年日均单量峰值有望突破 1 亿单。

外卖 UE：盈利潜力可期，广告货币化率和补贴有望改善。美团在今年二季 度已充分证明自己的盈利潜力，短期虽有一次性因素的影响，但我们认为 中长期来看，随着未来我国餐饮连锁化率的不断提升、以及更多优质商户 上线，外卖广告货币化率将不断提升；同时，随着用户习惯逐步养成、用户 粘性进一步增强，美团外卖综合补贴率有望逐步下降。综合来看，若不考虑 养老保险影响，美团 1P/3P 单均盈利有望在 2025 年达到 1.06/1.39 元，2025 年一单盈利 1 元的目标可期。

即时零售市场空间广阔，美团占据半壁江山。即时零售是即时配送从餐饮 向生鲜、药品和鲜花蛋糕等品类的自然衍生，但相较于外卖，即时零售行业 生命周期更早、渗透率更低，并很好的解决了用户的需求和商家的痛点，行 业空间有望快速突破万亿。而闪购业务作为外卖的自然拓展，美团在用户 流量与心智、履约系统和商家丰富度三方面有着天然且强大的优势，目前 单量和 GMV 市占率已超过 50%。未来随着用户数的快速增长以及更多商 家合作上线，2025 年闪购日均单量有望超 1,100 万单。

闪购盈利路径清晰，单均 OP 有望超越外卖。即时零售当前仍处于快速发 展阶段、渗透率尚低，闪购的盈利优化空间也很明显。其中，客单价将随着 更多 FMCG 及 3C 品牌入驻、非药品类占比增加而提升，配送服务有望采 取阶梯式收费模式、单均配送收入将稳步增长，广告货币化率将随着更多 优质商家上线、即时零售平台的重要程度增加而提升，同时，用户补贴和其 他营业费用有望随着单量和客单价的增长而被不断摊薄。综合来看，我们 预计美团闪购单均盈利有望在 2025 年超越外卖、达到 1.2 元。