华利集团（300979）研究报告：高效率+重研发+强运营构筑深厚壁垒，携手优质客户共同成长.pdf

华利集团（300979）研究报告：高效率+重研发+强运营构筑深厚壁垒，携手优质客户共同成长。华利集团：全球领先的一体化运动鞋履制造商。公司成立于 2004 年 9 月，从事运动 鞋履的开发设计、生产和销售，为全球第二大运动鞋履制造商，公司与主要客户均保持长 期稳定的合作，是 Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、Under Armour 公司的鞋履产品 主要供应商，是 Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKA ONE ONE、Cole Haan 等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商。公司主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运 动凉鞋/拖鞋，截至 2021 年末，公司年生产、年销售运动鞋数量均达到 2.1 亿双，2017-2021 年，公司营业收入由 100.09 亿元增长至 174.7 亿元，CAGR 为 15%，归母净利润由 11.06 亿元增长至 27.68 亿元，CAGR 为 26%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 153.74 亿 元，同比增长 21.68%，实现归母净利润 24.46 亿元，同比增长 22.46%，实现扣非净利润 24.03 亿元，同比增长 20.32%。

运动鞋履：行业高景气，头部制造商份额有望持续提升。需求端，2012-2019 年全球 运动鞋履市场规模以 8.4%的复合增速持续增长，2021 年市场规模达到 1268 亿美元，预计 2021-2025 年市场规模 CAGR 为 9.1%，高于全球鞋履同期 5.5%的复合增速，2025 年全球 运动鞋履市场规模有望达到 1796 亿美元。各主要运动服饰市场前十大品牌集中度均不断 提升，2021 年中国、日本、英国、美国、德国 CR10 分别为 78.3%、56.5%、54.3%、40.8%、 35.4%，较 2012 年分别提升 11.7、5.6、8.4、4.0、5.0pct。同时运动品牌公司致力于产品 设计研发、品牌营销、渠道建设，为鞋履生产商提供发展契机。制造端， 2021 年全球鞋 履产量为 222 亿双，其中亚洲占比 88.2%，全球前五大产鞋国分别为中国（占比 54.3%）、 印度（10.2%）、越南（6.4%）、印尼（5.1%）、巴西（3.7%）。东南亚各国由于劳动力、制 造成本优势及企业所得税率、关税友好，份额持续提升。品牌公司持续精简供应商，注重 同核心供应商保持长期合作关系，订单向核心供应商集中，2022 财年，4 家鞋履产品供应 商占据耐克品牌 58%的鞋履产量，2018-2019 年，阿迪达斯鞋履产品 11 家关键战略供应商 占据其鞋履产品 92%的产量。

公司核心优势：客户矩阵稳定且持续扩增，高效率+重研发+强运营共筑深厚护城河。 优客户，公司与运动鞋服行业领先品牌保持长期稳定合作，与 Converse、UGG、Teva 等 品牌合作均超过 20 年，与 Nike、Vans、Columbia 等品牌合作超过 10 年，经营稳定性较 强，占客户采购份额持续提升，且公司持续开发 On Running、Asics 等客户打开成长空间。 高效率，公司是行业内少数能提供从产品开发设计、模具、鞋面、鞋底到成品制造完整运 动鞋履制造产业链的专业制造商之一，同时提升生产工艺自动化水平夯实高效率优势，人 均鞋履产量保持在 1400 双/年。重研发，公司拥有 2000 人以上的研发团队，为品牌客户成立独立的产品研发小组，每年持续 2 亿元以上的研发投入使公司拥有多项鞋履制造技术 及专利成果，助力品牌商新品推出，提升客户粘性。强运营，公司已形成“以中山为管理 及开发设计中心，以香港、中山、台湾为贸易中心，以越南、缅甸、多米尼加、印尼为加 工制造中心”的业务布局，利用各处资源优势，在为品牌商提供优质制造能力的同时提升 自身的盈利水平。

成长空间：募投项目保障产能扩张，销售均价提升空间较大。销售数量，2021 年公 司鞋履产能为 2.1 亿双，产能利用率 95%，现有产能已趋于饱和，公司 2021 年 4 月 IPO 募集资金净额 36.63 亿元，后续将用于越南、缅甸、印尼生产基地的扩产和新建，全部项 目达产后，公司预计新增鞋履产量 5043 万双，新增年销售收入 46.0 亿元。销售均价，公 司鞋履销售均价在 80 元人民币左右，和品类结构更接近的裕元集团相比，销售均价处于 较低水平，随客户结构、产品结构持续改善，公司鞋履产品销售均价有较大提升空间。