港股年度投资策略：蓄势待发，把握修复三重奏.pdf

港股年度投资策略：蓄势待发，把握修复三重奏。2023 年港股有望迎来戴维斯双击，把握流动性、消费、性价比修复主线 2022 年港股在内外冲击扰动下继续下行，国内稳增长和海外抗通胀是市场 交易主线，分别对应全年分子端与分母端的压制力。当前至明年底，我们认 为港股有望在夯实底部后迎来修复，22Q4 至明年初美元指数冲顶压力下港 股底部震荡，22 年报有望见盈利修复、23Q1 见估值修复及 AH 溢价筑顶， 此后港股有望相对 A/美股取得超额收益，23 年港股或迎来戴维斯双击。23 年市场结构或再度切换，新经济有望显著占优。中概回港上市最快在 23 年 初出现，新增融资压力整体可控，若投资者集中被动减持则或面临小幅流动 性冲击。行业关注全球流动性钟摆、消费重启和 AH 溢价的三重修复趋势。

2023 年大势：盈利、估值双重修复，后三个季度行情更坚实

2023 年港股盈利增速或呈现先升（23H1）后平（23H2）趋势，全年归母 净利同比增速预计+16.4%；风险溢价较当前有所修复，合理 PETTM 预计 回升至 8.27x，核心因素为美元指数回落、PPI 触底回升。性价比角度，目 前港股 ERP 位于自 08 年以来 94%分位数的极端区域（高于各主要市场股 指）、AH 溢价位于 08 年以来 98%分位数，具备配置价值；节奏上，22 年 报港股盈利增速、港股估值有望筑底，而 AH 溢价指数或随美元指数在 23Q1 筑顶而筑顶，对应 23 年全年港股市场有望在盈利修复起量和估值修复回升 双重带动下向上，AH 溢价指向后三个季度超额收益行情更坚实。

2023 年风格：新旧再交替，新经济占优

22 年港股市场旧经济风格占优，与 21 年新经济风格占优交替，背后的推力 是持续高企的通胀及海外流动性持续收紧。23 年新旧经济风格有望再度发 生交替，新经济风格有望重新占优：①23 年库存周期与科技周期均有望回 升，且科技周期弹性更大（23H2 全球半导体周期回升+AR/VR 及智能车产 业逻辑强）；②23 年新旧经济业绩剪刀差或明显回升 42pct 至 41.5pct；③ 23Q1 美联储加息周期大概率结束、美元指数有望筑顶，海外流动性总量与 分配双压或将迎来“转机”，“新经济”有望释放弹性；④相对性价比角度， 港股“新经济”AH 溢价所处历史分位明显更高，对资金的吸引力更强。

2023 年中概股：年报季是重要观测时点，流动性冲击大概率整体可控

根据《外国公司加速问责法草案》，若中概股在发布 23 年年报后仍无法满足 PCAOB 对其审计底稿的检查要求，则将面临着从纽交所/纳斯达克强制摘牌 的可能；此外若上述法案通过，交易禁令或被提前至 22 年年报公布后（23 年 2 月）。中概股回归港股上市或是其主流选择之一，除去已回归的中概股， 我们筛选出 50 家符合港股上市条件的公司（满足双重或二次上市条件）。潜 在流动性压力方面，中概股赴港二次上市或双重上市给港股带来的新增融资 需求整体可控，此外部分投资者由于交易、账户限制等无法将 ADR 或者美 股普通股转换为港股，对应被动减持也会对港股造成小幅流动性冲击。

2023 年行业配置：寻找拐点共振的标的

23Q1 或将迎来美联储货币政策拐点，利好长久期利率敏感性资产；线下经 济重启→中低收入群体消费弹性释放，相关受益品类业绩有望弹性显现； AH 溢价指数显示当前港股配置性价比高，预测显示 AH 溢价或在 23Q1 筑 顶、后续回落期港股超额收益（相对 A/美股）概率高。由此出发，综合考 虑三重拐点因素共振，建议关注：①硬+软科技：软件与服务（利率敏感+ 消费复苏）；②广义可选消费：耐用消费品与服装（利率敏感+消费复苏）、 汽车与汽车零部件（消费复苏+AH 溢价）；③带有社交属性必需消费：啤酒、 调味品；④大医药（利率敏感+消费复苏）