2023年海外宏观与大类资产配置展望：东边日出西边雨.pdf

2023年海外宏观与大类资产配置展望：东边日出西边雨。展望 2023 年，全球经济将确定性地跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格 弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去。“滞胀”环境下政策转向门 槛高，当欧美经济体再次陷入衰退时可放松的货币财政空间有限，这将制约下一 轮经济复苏的力度。各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧 缩拐点后并不见得会“一跃而起”。考虑到相对估值差异、美元汇率见顶、非美 国家盈利下修预期较为充分等，我们预计 2023 年非美资产表现将好于美元资产。

经济增长：预计海外需求放缓，下行压力增大。内生动能缺乏与逆全球化趋势 将使明年全球总体经济增长趋缓，海外经济前景不容乐观。美国经济内生增长 动能将在中性偏紧的政策环境下减弱，或将于明年年中陷入实质性衰退，并呈 现衰退幅度较浅、持续较久特征。欧元区或在今年四季度进入衰退并至少持续 半年，衰退程度或比美国严重。日本经济短期改善但缺乏长期动能，明年经济 增速或较今年高点小幅回落，重点关注央行行长卸任后的货币政策不确定性。

通货膨胀：预计总体回落，粘性仍强。在俄乌冲突不出现进一步恶化的假设下， 预计明年全球通胀或将较 2022 年回落，但通胀粘性仍强，回落幅度有限。美国 通胀关键仍是需求驱动的核心通胀，预计总体通胀回落幅度大于核心通胀回落 幅度。欧元区通胀关键为能源价格，预计欧元区核心通胀压力相对有限，通胀 走势主要取决于能源价格走势。英国通胀融合美欧共同问题，即能源和食品价 格高企叠加工资增速上涨，其通胀压力或更大。日本和新兴市场通胀缘于货币 贬值和商品价格高企带来的输入性通胀，在美元指数及商品价格见顶后，通胀 压力或有所缓解，但缓解幅度仍受能源、食品价格制约。

货币政策：预计加息放缓但维持紧缩。预计明年全球主要经济体央行将放缓加 息步伐，但仍会将利率维持在限制性水平，在不出现经济或金融危机引发深度 衰退的情况下降息概率相对有限。预计美联储明年仍将继续加息，终点利率可 能到达 5%以上，存在提高缩表上限的可能。预计欧央行年内将再加息 50bps， 或在明年一季度停止加息，终点利率可能达到 3%左右，同时可能在明年开启缩 表，但缩表幅度或相对有限。预计英国央行将继续加息，但出于对经济衰退和 金融稳定的担忧，终点高度或在 4%左右。在明年迎来新任央行行长后，预计日 本央行极度宽松的货币政策存在转向可能，需警惕届时全球流动性或受冲击。

财政政策：扩张空间有限，整体中性偏紧。明年海外各国财政政策立场或将总 体中性偏紧。首先，政府杠杆率高企使发达经济体财政健康程度下降，扩张性 财政政策难以持续，且疫情已不再是各国暂避财政纪律约束的事由，明年各国 政府有减少财政赤字的必要，预计海外财政政策将较今年边际收紧。其次，当 前欧美主要发达经济体通胀仍在高位，而货币政策在明年中后期可能难以进一 步收紧，因此，财政政策或需保持中性偏紧以配合货币政策抑制通胀。

大类资产配置：防御性配置为主，债券〉股票〉大宗。明年年初基于货币紧缩 周期结束、利率冲击见顶逻辑，资产价格可能延续 2022 年底以来的估值反弹行 情，但下半年随着各国/地区政策应对经济放缓推出的节奏、空间可能存在差异 或低于预期，预计盈利等基本面因素将主导资产行情分化，风险偏好难有大幅 改善。大类资产排序：债券〉股票〉大宗商品。预计 2023 年 10 年期美债利率 见顶回落，高点或在 4.5%左右；美元强势周期近尾声，预计当年将运行区间在 112-100 之间；股票盈利下行周期仍未结束，2023 年我们相对看好非美股市； 供给改善而需求下滑制约大宗表现，黄金具备较好的相对配置价值。建议配置 防御性资产为主，相对看好非美资产。