航天军工行业Q3综述：板块稳健增长，景气周期延续.pdf

航天军工行业Q3综述：板块稳健增长，景气周期延续。2022Q1-Q3 中信军工板块实现营收 3012.49 亿元，同比增长 11.02%，实现 归母净利润 236.91 亿元，同比增长 7.68%，其中大部分核心标的都保持了 增长态势。随着大量企业已具备成熟的防疫经验和物料短缺应对措施，全年 展望来看，军工板块的生产经营有望奋起直追。同时进入 2023 年，中下游 企业的产能建设将逐步落地，对中上游原材料承接能力的提升又引发中上游 进入新一轮的扩产周期。我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长 将贯穿整个十四五期间。建议重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向。

净利率水平小幅下滑，盈利能力有望进一步提升

2022Q3 季度军工板块毛利率和净利率水平分别为 20.74%和 7.19%，较 Q2 季度分别变动+0.55pcts 和-1.21pcts，但仍处于较高水平。规模效应和 内部治理优化有望成为军工板块进一步提升盈利能力的主要手段。当前军工 行业高景气态势持续，规模效应有望进一步凸显；装备放量和采购模式优化 有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业采 取更科学、高效的经营管理模式，更好的落实降本增效等利于企业发展的目 标，盈利能力还存在进一步提升的空间。

产业链上下游业绩螺旋式增长将贯穿整个十四五期间，行业景气度无忧

军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多 种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下 游业绩释放明显滞后。进入 2023 年，随着产业链配套产能逐步到位，各类 问题逐步缓解，中下游企业业绩增速改善明显，进入稳定业绩释放阶段，下 游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上 游进入新一轮的扩产周期，2022 年 1-10 月已有 23 家企业公布了定增方案， 已超过 21 年全年 10 家企业发布定增的水平。我们认为这种上下游螺旋式的 产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。

板块估值处于低位，核心标的仍具投资性价比

截至 2022 年 11 月 1 日，中信国防军工指数 PE-TTM 为 66.62 倍，处于 2015 年以来 29.41%分位点。从 2022 年 8 月起军工板块估值整体呈现下 降趋势，考虑今年业绩增长后板块估值水平将更具吸引力。我们选取中信 一级行业分类下预测机构数量前 20 名的标的为样本，军工板块标的整体 增速水平较高，2022E-2024E 归母净利润复合增速预测值位列 30 个中信 一级行业中的第 4 名，PEG 已低于 1，处于合理区间，优质标的在中长 期具有更好的投资性价比。

重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向

新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是 装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器 装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时 信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空 发动机方面，1）短期：黎明公司营收高增印证当前军机列装带动批产型号 放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批 生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，确定远期行 业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。