济川药业（600566）研究报告：小儿豉翘引领二线放量，BD项目未来可期.pdf

济川药业（600566）研究报告：小儿豉翘引领二线放量，BD项目未来可期。收入结构持续优化，业绩稳定释放：公司专注于儿科、口腔、呼吸、消 化等多领域药品生产和销售，其中核心产品蒲地蓝系列和小儿豉翘清热 颗粒依托强大销售能力，市占比靠前。公司收入结构不断优化，摆脱此 前依靠单一大品种的局面，形成良好产品梯队；蒲地蓝、雷贝拉唑等老 品种占比下降，以小儿豉翘为代表的二线产品加速放量，管线中有川穹 清脑颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等多个极具潜力的品种；未来业绩有 望进一步增加，2021-2024 年净利润 CAGR15%。

顶层政策支持中医，公司强销售直接受益：“十四五”规划提出新要求， 15 项指标体现新时期中医药高质量发展目标，10 个重点任务明确具体 措施，其中明确指出到 2025 年中医医疗结构达 9.5 万家（对比 2020+31%），二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例 90%等要 求将持续提升中医市场规模。公司依托优秀销售渠道能力，有望在中医 行业扩容中争取更多市场份额。

小儿豉翘领衔增长，二线多产品开始放量：小儿豉翘清热颗粒是未来业 绩核心之一，儿科感冒药市占率第一，随着渠道的拓展，且 2023 年有 望纳入儿科基药目录，进一步打开销售空间，未来 3 年收入增速有望保 持 35%左右。蛋白琥珀酸铁、三拗片、川穹清脑颗粒等二线品种持续放 量，摆脱对单一品种依赖，业绩稳定性和成长性大幅增加。

销售渠道是公司核心能力之一，BD 带动第二成长曲线：公司拥有全国 领先的销售能力，尤其在儿科、消化科等优势科室。公司近年不断加强 BD 团队建设，优质 BD 项目不断增加。公司和天境合作的伊坦长效生 长激素处于 III 期临床，公司拥有中国大陆地区开发、生产和商业化独 家许可，上市后配合公司销售能力将快速放量。此外，公司在股权激励 中加入 BD 项目量的考核，2022-2024 每年将增加不少于 4 个 BD 项目， 支撑公司长期成长。