通用设备行业分析：从库存周期复盘通用装备历史.pdf

通用设备行业分析：从库存周期复盘通用装备历史。通用设备是典型的顺周期属性赛道，收入增长的核心驱动力来自下游 制造业的资本开支。制造业投资决策的内部机制核心是制造业企业盈 利能力提高，外部机制的核心是宏观金融环境宽松，为企业提高融资 能力、满足投资需求创造可能。前者是顺周期的推动力，后者是我国 调节经济周期的重要手段。

结合信贷和库存判断当前周期位置，正处于主动去库存阶段。信贷周 期是政策调节的灵活抓手，而库存周期则是制造业企业运行的内在齿 轮。当前时点处于主动去库的阶段，利润处于历史低位，库存已经下 降 5 个月，从领先库存的 PPI 指标来看，未来 1 个月还将处于剧烈的 去库存阶段。核心在于判断这一轮去库存持续时间。

机械行业发展与国家宏观经济发展阶段密切相关，当前驱动引擎切换 至新兴制造产业。2000 年来，核心的产业从低端制造业、基础设施建 设，向更高技术含量的新兴制造业切换。信贷刺激政策着力点，从地 产转变为新兴制造业。我们预计，未来中高端的通用自动化产品国产 品牌将有较大发展潜力，在自主可控的背景下，产业升级和国产替代 大有可为。

当前稳增长是重要政策目标，扩张性信用政策是通用设备需求的重要 驱动因素。6 月份以来的稳增长信贷政策力度较大，各类政策性信贷支 持已累计达到 2.1 万亿元，且落地情况迅速，形成的实物投资还将具 有一定的乘数效应，对相关产业链形成带动作用，今年的四季度社融 有望持续高增长。

我们判断这一轮的主动去库存时间有望缩短，关注高性价比配置机会。 如果不考虑 2018 年去杠杆的极端的政策环境，历史上主动库结束时期 是较好的买点。考虑到市场对于周期性具有学习能力，而且这一轮稳 增长驱动政策力度较大，新型制造业具有较好的发展潜力，因此这一 轮应当在主动去库存的时间进行配置。