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千禾味业（603027）研究报告：零添加长板打开局面，调味品龙头正启航。从焦糖色供应商到调味品企业，创始人家族伍氏控股，战略定力强。公司成立于 1996 年，发 展初期主营焦糖色等食品添加剂， 01 年切入下游调味品领域，08 年推出首款零添加产品， 18 年确立“以零添加为核心，高鲜为辅”的产品战略，发展战略逐渐清晰，目前已经发展成为 中高端调味品领域的知名品牌。公司由创始人家族伍氏控股，长期经营决策稳健性得到保 证；公司管理层市场反应力、执行力、战略定力强，打法灵活，但始终聚焦调味品主业，带 领公司从地方性调味品品牌加速驶向全国性品牌。

零添加长板打开局面，长期维度下享有消费升级红利。1）相较于海天、中炬等企业，公司在 调味品领域的发展历史相对较短，但公司以差异化的零添加产品切入，凭借长板优势打开调味 品发展局面，后逐步完善产品体系，在复用渠道扩大产品覆盖人群及销量的同时也加强了品牌 和渠道推力，向头部企业奋力追赶。2）以零添加为代表的中高端调味品符合行业发展趋势， 长期维度下享有消费升级红利。当前市场上对零添加竞争格局恶化存在一定担忧，但我们认 为：①头部品牌的入局有望为零添加产品贡献增量，首先是零添加产品渗透率提升、行业扩容 的过程；②千禾在零添加领域存在较强的优势，无需过于担心竞争；③类比其他行业，消费品 领域里存在诸多“小而美”和“大而全”的公司的竞争案例，“小而美”的公司往往从差异化赛道入 手，通过对某细分品类的精耕以及品牌营销实现产品放量，在行业头部品牌（即“大而全”的公 司）进入细分赛道参与竞争后，“小而美”的公司因战略上更加注重、组织架构更为灵活等，仍 能保持较强的优势以及市占率水平；我们认为千禾作为“小而美”的公司在零添加领域亦有望保 持较强优势和市占率水平。

全国化扩张加速，渠道体系逐渐完善。1）从西南到全国：公司起源于四川，在西南地区多年 精耕逐步建立起品牌势能，2013 年公司借助大商力量进军华东市场，后逐步向华北、华南市 场等进行外拓。公司在进行全国化扩张时具有章法，走城市包围农村、大 KA 向周边辐射的扩 张策略，并且给予高于同业的渠道利润。空间上，对比海天，公司在全国仍有较大的扩张和精 耕提升空间。 2）从商超到全渠道：当前公司在全国的商超渠道布局已经逐步完善，且当前商 超渠道面临客流下滑的压力，未来更多的增长点来自于新渠道的发力：①电商渠道为公司发展 赋能实现弯道超车；②公司对流通渠道拓展进一步发力，推出低端零添加产品彰显拓展决心； ③餐饮渠道持续拓展，为公司做战略性储备。