农林牧渔行业专题研究：走出低谷，迎接周期向上.pdf

农林牧渔行业专题研究：走出低谷，迎接周期向上。农林牧渔行业（申万）共 106 只股票，22H1 合计营业收入 5546.11 亿元， yoy+3.76%，合计贡献归母净亏损 120.88 亿元，去年同期为盈利 148.77 亿 元，盈利较差，主要由于 1）原材料价格上涨，饲料、养殖等板块成本上升； 2）养殖景气度差，价格下行造成行业亏损严重，同时养殖等行业的低景气 度传导到上游，相应抑制上游饲料、动保等行业的需求；3）由于新冠疫情、 宏观环境等因素影响，海内外需求乏力，一定程度上影响部分农产品消费意 愿。我们认为，猪粮价格的整体上行有望带动农业板块迎来盈利不断兑现的 周期上行期。

种植业：粮价支撑下经营好转

6M22 种植业实现营业收入 268.36 亿元，yoy+12.66%，实现归母净利 11.20 亿元，yoy+2.07%，其中 22Q1/22Q2 分别实现营收 123.99/144.37 亿元， yoy+6.71%/+18.32% ， 实 现 归 母 净 利 10.01/1.19 亿元， yoy+13.15%/ -43.92%。营收出现同比上升主要系粮价上涨带动种植业景气度向上。净利 出现下滑主要由于种子行业处于销售淡季叠加部分种企计提减值、确认海外 业务投资亏损等。我们认为，粮食供需基本面仍然趋于紧平衡，转基因玉米 和大豆的商业化预期不断增强，技术储备较足的企业也有望受益。

养殖业：走出低谷，迎来周期上行

6M22 养殖业实现营业收入 1972.17 亿元，yoy-4.68%，实现归母净亏损 194.37 亿元，去年同期为盈利 31.65 亿元。22 年上半年养殖业整体处于低 谷，生猪、肉鸡等板块均出现较大幅度亏损。根据农业部与涌益咨询数据， 本轮能繁母猪高点为 2021 年 6 月，经历了 10 个月的产能去化，2022 年 4 月全国能繁母猪或达到了本轮的最低点，相比去年 6 月的高点下降 8.5%。 在产能去化+阶段性消费好转+压栏影响短期供给的共同作用下，22 年 4 月 以来生猪价格呈现趋势性上涨，22Q2 全国平均猪价达到 14.82 元/公斤，环 比 Q1 的 13.31 元/公斤明显提升，截至 9 月，生猪价格已经超过 23 元/公斤。

饲料业：景气分化，挑战机遇并存

6M22 饲料业实现营业收入 1143.28 亿元，yoy+8.11%，实现归母净亏损 4.09 亿元，去年同期盈利 27.33 亿元，22 年上半年生猪、禽养殖景气度较差， 受下游客户低需求影响，猪饲料、禽饲料上半年产销量出现同比下降，而水 产价格虽然同比有所下降，但仍处于近几年较好位置，因此水产养殖户喂料 意愿较好，带动水产料上半年产量同比上升 20%以上。在原材料价格压力+ 下游需求不振的形势下，饲料企业经营受到较大挑战，但行业中机遇仍存， 优秀的企业仍然有望通过优质服务+一体化养殖解决方案加快抢占市占率。

动保业：下半年经营拐点有望显现

6M22 动保板块实现营业收入 73.08 亿元，yoy+13.53%，实现归母净利 9.01 亿元，去年同期盈利 15.99 亿元。从行业趋势看，动保行业已经进入体系化 竞争，下游养殖客户对防疫的要求不断上升，对供应商产品质量的可靠性、 资质、供货稳定性都提出了高要求，因此动保行业头部企业的优势有望更加 明显。年内来看，随着生猪价格的回暖，动保板块销售有望迎来拐点，Q2 或为年内低点，Q3 有望迎来改善。