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贵州茅台（600519）研究报告：从渠道进化视角，再看价值王者。贵州茅台：白酒龙头穿越周期，布局产能稳健增长。茅台酒先后五次上榜全国评 酒会，是国内实至名归的名酒品牌。茅台酒超高端价位段需求具有较强的韧性， 商务宴请、礼赠等消费场景对于价格的敏感度较低，我们积极看好茅台酒在扩产 的背景下继续实现量价齐升。

中华片区将贡献未来增量，2025 年满负荷释放产能。在老厂区和中华片区分别 新建产能 22700 吨和 13952 吨，累计新增产能 36652 吨。目前公司扩产项目已 经全部落地，短期内将不再继续扩建。茅台酒基酒将在 2025 年实现满负荷产能 释放，基酒产能将达到 5.6 万吨，对应可投放市场的茅台酒 4.5 万吨。

营销体制改革：以新电商平台为抓手，实现量价再平衡。2022 年，在丁雄军董 事长的主导下，“i 茅台电商”平台正式推出，并率先上线珍品茅台、生肖虎茅、 茅台 1935 等新品，预计 i 茅台电商平台将成为茅台提升直营比例占比、茅台新品 投放、营销体系改革的重要抓手和载体。从 2022 年来看，截止 7.7，i 茅台电商 平台实现营收 46 亿，全年维度看将成为茅台实现稳定增长的助推器。在五合营 销法和五线发展理论的指引下，茅台酒继续从供给端着手，梳理茅台量价的再平 衡，进而实现茅台酒回归到消费者的餐桌上。

中期围绕未开发区域继续做增量，冲击集团 2000 亿营收目标。随着国家宏观层 面稳增长政策的持续发力，高端商务活动或迎来较强复苏，我们坚定看好茅台高 端酒的价值标杆。在中期产能布局方面，茅台未来会围绕未开发的 7 平方公里积 极做增量，未来茅台增量配额或继续通过直营渠道、i茅台电商渠道、珍品等高价 酒等方式增厚业绩。远期看，在习酒剥离出茅台集团的背景下，茅台或提高十四 五期间的增长任务，实现高质量达成 2000 亿的茅台集团营收目标。