A股22年中报深度分析：A股“投产”阶段，如何“再加杠杆”？.pdf

上传者：U****
时间：2022/09/06
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A股22年中报深度分析：A股“投产”阶段，如何“再加杠杆”？中报盈利好于预期，全年 A 股非金融有望实现双位数增长。A 股剔金融中报利润增速 1.5%，资源/制造利润贡献扩张，小市值公司相对业绩增速回落。预计 A 股剔金融全年利润增速 10%，中报大概率见底。

ROE：结构性“供给过剩”VS 宽信用“再加杠杆”。A 股剔除金融中报 ROE（TTM）为 8.14%，基本持平于一季报。结构性“供给过剩”导致周转率和利润率都有所回落，杠杆率季节性回升支撑盈利能力。中游制造持续韧劲支撑 A 股中报毛利率触底抬升。结构性“供给过剩”将继续约束周转率。杠杆率仅季节性抬升，宽信用“再加杠杆”动能仍待观察。

国企投资现金流仍有扩张空间。中报流动性环境好转，经营现金流、投资现金流和筹资现金流均改善。民企经营现金流逆势改善，筹资现金流显著扩张。国企经营现金流恶化，投资现金流仍有较大扩张空间。

A 股“投产”阶段，如何“再加杠杆”？中报进一步确认 A 股步入“投产”阶段，供给扩张但需求回落导致结构性“供给过剩”，约束企业“再加杠杆”动能。（1）国企产能周期长期处于收缩状态/盈利能力改善/自由现金流占比高位/杠杆率相对低位，可以逆势宽信用“再加杠杆”。（2） “房住不炒”约束本轮地产链产能扩张受限，具备“再加杠杆”动能，尤其是“保交楼”相关的地产链后周期（家电/家具等）。（3）景气预期高位抬升的部分科技细分行业也潜在“再加杠杆”（详见正文）。

成长股：盈利能力韧劲，资本开支隐忧。创业板中报利润增速明显抬升到-1.73%，ROE 继续高位韧劲。电力设备/医药生物/电子是创业板的 3 大关键行业，除了电力设备行业以外，医药和电子的“供需结构”都已转差。一旦新能源链的需求低预期，就有可能从现在的“供需共振”转向“供给过剩”。因此，短期的需求扰动，就会导致科技股（尤其是新能源链）股价的大起大落。

行业比较：上游维持占优，中游体现韧性，下游逐步企稳。（1）上游资源：供给约束支撑高周转与高毛利，新旧能源上游供需结构分化（煤炭 /锂矿）。（2）中游材料&制造：高端制造韧性、传统制造承压，从“扩产位置”和“扩产效果”寻找供需匹配（农化制品/电池/电动车/玻璃玻纤）。（3）TMT 及新兴产业链：成本顺价流畅带来毛利改善（光伏设备 /电池），供需结构健康带来周转提升（光伏组件/储能），产业趋势向下观察库存缓解（半导体材料/设备）。（4）消费及服务业：结构性的改善机遇已经呈现，利润率、现金流、库存消化、产能恢复释放线索（白电 /小家电/食品饮料）。（5）大金融：地产盈利底部；保险券商负增收敛。