润达医疗（603108）研究报告：内生以服务广拓深耕，外延携手国药共拓市场.pdf

润达医疗（603108）研究报告：内生以服务广拓深耕，外延携手国药共拓市场。 IVD 集约化商业服务龙头，工业多矩阵形成：公司是院内检测综合服务 提供商龙头之一。商业服务上内生通过服务广拓深耕市场，扩大服务平 台市场规模，同时外延与国药集团等深度合作，以国润品牌打通上海市 场，并逐步将上海合作模式向全国其他地区拓展推广，充分依托国药渠 道资源优势，结合公司服务优势形成优势互补，进一步扩大商业服务平 台规模。工业管线加速铺设，自产质谱仪、新款糖化仪上市，外部重磅 合作奥森多，将在免疫诊断等检测领域深度合作。综合来看，剔除 2022 年上海疫情影响，我们预计公司未来 3 年净利润 CAGR 30%+。

集约化模式解决检验科医保控费问题，与国药集团深度合作，服务优势 凸显：在 DRG、集采等控费政策的背景下，公立医院对检验科成本管 控、质量管理要求趋严。集约化模式可以帮助检验科开源节流，加强精 细化管理；集约化模式一方面利用采购规模大、议价能力强来帮助检验 科降低采购成本；另一方面通过专业技术服务及管理服务帮助检验科减 少试剂损耗等综合成本，实现节流，同时提供新技术临床培训服务、报 告解读服务等增量服务，实现开源。公司在原有集约化业务的基础上， 引入合作商国药控股，成立合资公司，使国药在供应链体系上的优势和 公司专业化技术服务和管理服务等服务能力有机融合，提高配送效率和 服务质量，增强客户粘性。目前合资公司已通过集约化模式打通上海地 区，2021 年上海国润营收 34.2 亿元（+35%），净利率为 4.9%，未来稳 态有望提升至 8%。上海模式的成功为双方合作奠定基础，未来双方有 望在全国其他地区再次展开深入合作。

DRG、集采等不改检验科高增速，集约化符合发展趋势：DRG、集采等 政策目标是提高检验临床价值，而非单纯打压检验价格，所以我们认为， 1）未来将有更多先进方法学检测逐步替换低临床价值项目，精准检测 可以降低后端治疗费用；2）目前我国医院约开展 800-1000 项目，仍有 数倍于目前的检测项目未开展，未来有望持续释放。此外，老龄化大趋 势下，目前医保每年约保持 12%左右的增长，即使部分检测项目集采， 但随着更多特检项目释放，整体的检测市场规模依然可以保持较快增 长。在未来检测项目增加和检测方法学升级的情况下，集约化将提供更 多增量服务，顺应发展趋势，客户粘性强。

工业板块外延+内生，矩阵逐渐形成：公司通过自主研发+外延并购实现 工业产品矩阵的快速建立，逐步覆盖 IVD 特色技术领域板块；其中 1） 重磅合作奥森多，成立子公司经营和研发免疫诊断产品，2022 年有望提 供 0.5-1 亿元收入；且子公司惠中诊断将提供相关产品代工生产服务， 提供增量收入；2）糖化血糖仪 2021 年 1.3 亿收入，新款上市后 2021-2024 年有望保持 30%+CAGR；3）自研三重四极杆质谱仪系统于 2021 年底上市，有望在 2022 年提供千万级别产品收入；4）质控品、生化等 其他管线保持稳健增长。综合来看，我们认为公司工业板块 2021-2024 年保持 30%左右的 CAGR。