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润达医疗（603108）研究报告：医院检验科合伙人，LDT业务迎来发展春风。润达医疗立足华东、辐射全国，是业内最早探索整体综合服务的医学 实验室综合服务商。作为国内临床检验科合伙人，主要业务分支包括 IVD 产品生产、流通服务、IT 信息化、工程师售后服务和实验室运营 等，润达在全国各地及海外拥有四十余家全资或控股子公司，为客户 提供近 19000 个品项的体外诊断产品、为 4000+家医院机构客户提供 个性化解决方案。公司财务稳健，即使疫情影响下 2022 年前三季度实 现营业收入 76.34 亿元（+14.98%），实现归母净利润 3.06 亿元（- 4.88%）；单三季度实现营业收入 28.73 亿元（+19.88%），实现归母净 利润 1.46 亿元（+23.94%），收入利润均呈现增长态势，业务恢复较 快、韧性充足。毛利率和净利率稳中有升，而由于今年 3-5 月份上 海、东北等地疫情反复，22Q1~Q3 毛利率（26.15%）、净利率 （6.65%）略有下滑，但单三季度公司毛利率 27.76%，净利率 8.09%，盈利能力快速恢复。

公司综合能力稀缺、是检验科有力补充，IVD 检测超 4000 亿元空间

公司作为医院检验科合伙人，其主营业务可以分为综合服务平台体系 模块、IVD 产品研发制造业务模块及数字化检验信息系统业务模块 等，其中镶嵌了售后维修、技术支持、质量控制管理、实验室运营管 理等各种综合服务，其实并没有体现在报表但是又不可或缺。市场理 解公司是类代理公司，其实对公司的理解还停留在 2008 年以前，实际 上公司 2008 年后开启自有产品的研发和供给、建立信息化管理系统、 搭建售后工程师等综合服务团队等，可为下游医疗机构提供信息化服 务、供应链服务、售后维保服务、质量管理服务、新项目拓展优化等 标准化、体系化服务，其综合服务能力不仅得到各级医疗机构认可， 也得到像国药集团、中国医药等药品流通企业认可，国药控股，通用 集团，南京医药，柳药集团等分别与公司成立合资公司，发挥公司在 检验领域的综合服务能力优势，对医院检验科深度绑定合作，本质是 在不断拓宽深度合作的医院客户数量，不断扩大市场规模。

从行业角度看，IVD 检测大行业，为医疗行为的入口和分流，精准医 疗下，4000 亿元的市场还在持续扩容。近年我国检验行业市场规模稳 步提升，2021 年我国公立医院检验收入 4093 亿元、2015-2021 公立 医院检验收入 CAGR 10.63%，行业处于快速发展阶段，受益于检验项 目的持续扩容、医疗支付水平的持续提高和检验意识的持续增强，检 验行业仍然可以保持较快的增速，行业市场空间足够大。此外，政策 的演变对公立医院检验科提出了更高的要求，公立医院有意愿和第三 方检验服务提供商合作以实现降本增效、提高收入，但具备综合服务 能力的企业较为稀缺。公司多年深耕 IVD 生产流通服务行业，前期通 过与医院合作建立了成熟的服务流程和信任度，并且集约化平台服务业务有效解决公立医院检验科痛点，有望在行业春风中快速成长。