可转债资产替代策略与多因子策略分析.pdf

可转债资产替代策略与多因子策略分析。信用债替代策略。由于偏债型转债本身接近债券，因此使用权益市场的择 时指标效果一般且逻辑不符。因此，我们以信用债 YTM-转债 YTM 作为信 用债持有者移仓转债的机会成本，并且利用“转债 YTM+容忍度>信用债 YTM”作为高性价比转债的挑选规则，结合波动率控制的方法，生成绝对 收益较高，同时波动和回撤低的债偏型转债 Beta 策略，称为信用债替代策 略。

转债多因子研究框架。我们使用了三种回测框架细致研究转债因子的表 现：1）多因子策略基础回测框架：研究因子在所有转债截面上是否能获得 稳定的超额收益；2）因子超额收益的绩效归因：因子有效究竟是本身具有 选债逻辑，还是单纯配置了很多偏股转债；3）多因子策略分域回测框架： 研究因子在债性、平衡、股性不同分域适用性。四个大类因子结果如下：

① 正股基本面因子。主要是选股逻辑，有效性依赖于因子在股票中是否有 效，在平衡偏股型转债中更加适合使用基本面因子；

② 转债估值因子。主要是获得定价误差的收益，超额收益较为稳定，其中 隐波差因子在债性、平衡、股性中都有较好的效果；

③ 正股动量因子。同时获得平价拉动收益与转债估值收益，主要获取转债 相对于正股反应滞后的收益，在平衡偏债型转债中更加适合；

④ 转债动量因子。主要获取平价拉动的收益，转债估值收益有所亏损，本 质是对情绪较热的转债进行追涨，超额收益不稳定。

转债相对收益策略设计。1）基于转债估值+正股动量因子，我们构建的进 取型全局因子策略能够实现年化超额收益 15.2%，信息比率 1.63，绝对收 益 28.9%。2）基于分域因子增强与中性化，我们构建的稳健型分域中性 策略能够实现年化超额收益 7.6%，信息比率 1.76，绝对收益 20.4%。

转债绝对收益策略设计。1）基于正股动量因子与信用债替代策略，我们构 建的信用债替代增强策略能够实现年化收益 9.62%，波动率 2.61%，最大 回撤 2.8%。2）基于波动率控制与分域因子增强，我们构建的波动率控制 增强策略能够实现年化收益 11.3%，波动率 4.7%，最大回撤 3.8%。