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永和股份（605020）研究报告：产业布局一体化带来增长，专注高附加值含氟聚合物。公司是氟化工行业精品企业。不同于传统氟化工企业，公司发展方向聚焦于高 附加值的含氟聚合物精细化工领域，目前拥有 1.28 万吨含氟高分子材料，在建 3 万吨，起来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达 100%。公司含氟聚合物 产品国内领先，能够逐步替代国外先进产，FEP 产品 9 万-13 万元/吨，已经实 现出口，国内替代速率在加快；PFA 产品单吨超过 20 万元，受益于国内特种 气体产能增加，需求也在快速提高；HFP 产能投产后将是国内最大产能规模， 四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原材料。

公司已完成氟化工全产业链覆盖，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分 子材料业务。公司作为一家集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、 含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业之一，是我国 氟化工行业中产业链最完整的企业之一。公司萤石资源和无水氢氟酸等原材 料自给优势显著。在萤石供给趋紧的行业背景下，完整的产业链布局能帮助 公司：（1）确保原材料供应，保障生产经营的持续性；（2）结合各地的资 源、劳动力、技术、产业配套等禀赋因地制宜地布局各产业链环节，构筑产 业链成本优势；（3）掌握各环节的工艺和生产技术，有利于保障产品品质， 不断提高公司对全产业链的研究实力和技术水平。截至 2021 年底，公司拥 有萤石精粉年产能 8 万吨，无水氢氟酸年产能 13.5 万吨，氟碳化学品单质 年产能 14 万吨，含氟高分子材料及单体年产能 1.28 万吨，部分单个产品品 质和产能规模国内领先。在建产能方面，规划有 8 万吨氢氟酸、超过 10 万 吨氟碳化学品和超过 3 万吨含氟高分子材料。目前，公司已完成氟化工全产 业链覆盖，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料业务。

2020 至 2022 年成为第三代制冷剂的“基线年”，2023 年制冷剂有望迎来补 亏行情。我国制冷剂厂商为了 2024 年及以后配额管理阶段获取可观的生产和 销售配额，在 2020-2022 年基线年期间增加三代制冷剂销量，因此近年快速 产能扩张以抢占三代制冷剂市场份额。第三代制冷剂 R32、R125 产能分别相 比于 2018 年增加 86%、32%，目前三代制冷剂产能扩张已进入尾声阶段。 另外第三代制冷剂的海外生产厂商已经开始关停部分设备，而现存大量设备 仍旧使用较多的第三代制冷剂，因此国外的存量设备维修需求提高也会刺激 中国第三代制冷剂出口提升。随着争夺配额结束以及海外第三代制冷剂产能 进一步缩减，2023 年制冷剂价格有望快速提高，迎来补亏行情。

公司高度重视技术研发与创新，大力实施创新战略。公司一直重视研发投入， 2021 年研发费用达到 0.2 亿元，占公司全部支出费用的 6.90%。公司拥有行 业经验丰富的管理团队和高素质的研发团队，2021 年研发人员达到 193 人， 比 2020 年 89 人大幅增加，同时研发人员中 40 岁以下的研发人员占比超过 90%。公司大部分核心管理人员及核心技术人员系公司内部长期培养，从事 氟化工行业多年，项目建设、生产、销售、研发以及经营管理等经验丰富。 公司激励机制良好，已对绝大部分中高层员工实施了股权激励，实现了公司 发展与核心员工利益的绑定。目前公司 FEP 产品技术积累国内领先，PVDF、 PFA、ETFE 等技术储备丰富，且掌握了国内领先的全氟辛酸替代品合成技 术、全氟正丙基乙烯基醚合成技术及第三单体改性聚全氟乙丙烯树脂技术。