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互联网行业中期策略：业绩复苏可期，优选可预期性较高标的。1H22 行业面临着监管收紧的持续性影响，且疫情反复及宏观环境下行对板 块业绩带来额外扰动。展望 2H22，大范围的监管影响或已过去，此前受到 影响的游戏等行业或面临更低的可比增长基数。尽管大部分互联网公司基本 面复苏的强度和速度或仍与疫情相关，但随着经济刺激政策传导至消费端， 营收增长或重新加速。互联网公司降本增效的持续推进或将为净利重回增长 轨道提供支撑。我们看好：1）盈利增长可预期性较强的公司，如拼多多；2） 未来疫情缓解后业绩恢复可预期性较强的公司，如美团；3）估值不贵，有 长期增长驱动力，业绩有望环比改善的公司，如阿里巴巴、百度、腾讯。

电商&生活服务：高质量增长贯穿全年

据国家统计局数据，2022 年 7 月实物商品网上零售额同比增 6.3%（21 年： 12.0%），同比增速较 6 月的 5.6%有所修复，但较 5 月的 7.0%仍有一定回 落，我们认为更坚实的消费复苏或仍需一定时间。随着宏观修复及板块面临 相对较低的基数，2H22 实物商品网上零售额单月增速有望环比改善。我们 预测 22 年中国实物商品网上零售额同比增长 6.9%。中期视角，品类扩张仍 有望支撑电商板块增长，海外扩张或打开长期增长空间。本地生活板块，线 上渗透率仍有进一步提升空间，高线城市消费复苏或较低线城市更具弹性及 可预期性。电商及本地生活公司专注高质量增长或将为利润端提供支撑。

游戏&广告：2H22 营收增长有望重新加速

据游戏工委，1H22 中国游戏市场销售收入同比下滑 1.8%至 1,478 亿元 （2021: +6.4% yoy），主因版号发放暂停及未成年人保护监管影响持续。展 望 2H22，未成年人保护监管对收入基数的影响将同比缓解，且鉴于游戏版 号自 4 月起恢复发放，我们预计游戏行业增长或逐步恢复，国内游戏精品化 趋势或将延续，海外扩张仍是中国游戏厂商长期增长的重要驱动力之一。因 消费疲软及教育、游戏等垂类受到的监管影响在 1H22 持续，主要互联网广 告平台 1Q22 营收同比下滑 9%，短视频及直效广告表现相对同业更具韧性。 随着行业基数重新调整及宏观修复，主要广告平台营收或在 2H22 逐步恢复。