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调味品行业复盘：通胀期调味品表现复盘，调味品通过提价应对，与通胀赛跑。调味品提价对冲，拥有较强的抗通胀属性。通过梳理历次通胀周期，我 们可以观察到调味品零售价格指数涨时能跑赢 CPI，跌时跌幅小于 CPI，说明调味品具备良好的抗通胀属性。本篇报告我们将从“通胀引 发原材料涨价-企业提价对报表端影响-业绩传导至股价”三个阶段的传 导来复盘调味品行业及龙头企业在最近三轮通胀期的表现，期望总结出 对当前通胀有指导意义的启示。

调味品的刚需属性使得企业能够通过提价转移成本压力。面对通胀带来 的成本压力，调味品企业往往直接提价应对。我们总结调味品能够拥有 较强的提价能力主要是由于以下三点：（1）刚需属性。调味品属于必选 消费，具有一定的不可替代性；并且由于购买频次低、花销少，消费者 对产品的提价相对不敏感。（2）市场集中度不断提升。从提价能力角度 看，调味品有较好的行业格局，其中具有较高市占率的行业龙头拥有较 强的定价权。（3）产品升级能力强。最大品类酱油目前仍处于品类生命 周期的黄金期，行业已完成阶段性扩产能，将由量增转至价增阶段。

龙头企业率先提价，品牌力强的企业直接提价。龙头企业拥有定价权， 一般只有在龙头率先提价后，其余竞品企业才会跟随提价，一般跟进时 间在 3-6 个月左右。品牌力强的企业由于消费者认可度高，往往采取直 接提价的方式，而对于品牌力较弱或行业处于下行周期的企业，则会通 过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代旧品以实现变 相提价。

企业提价紧随原材料阶段性高位之后，提价后约两个季度传递到报表 端。受行业竞争以及传导周期影响，产品提价较原材料成本上涨存在一 定滞后期。我们总结出调味品公司提价节点往往出现在原材料阶段性大 幅上涨 1-2 个季度后，基本与原材料高位同时出现。调味品提价的过程 往往需要分阶段、分区域逐步执行，渠道库存需要一段时间消化，使得 报表端营收、净利润的改善较提价有所滞后，提价后原材料价格由波峰 转至波谷的变化，在一定程度上也会增厚企业利润。复盘业绩数据我们 总结出调味品公司提价后一般 2-3 个季度左右传递至报表端，且行业的 盈利能力改善能持续 1 年左右。