禾丰股份（603609）研究报告：登高而望远，稳步中求进，后周期有望多点开花.pdf

禾丰股份（603609）研究报告：登高而望远，稳步中求进，后周期有望多点开花。立稳饲料产业根基，鸡、猪养殖齐头并进。公司是东北地区农牧行业龙头企业， 在华北、华东、华中、西北等地也享有较高的品牌影响力，目前拥有饲料及饲料 原料贸易、肉禽养殖、生猪养殖三大核心业务，同时积极布局宠物医疗、智能养 殖设备、动物健康产品等领域。公司长期发展目标是成为世界顶级农牧食品企业。 未来三年要加大力度，集中资源，做大做强饲料业务；稳健发展肉禽业务，进一 步完善、精深肉禽产业链条管理；夯实生猪养殖产业基础，着力提升生产管理水 平；完成阶段性食品产业布局，加快食品产业的发展速度。

饲料：成本、需求迎来双重修复。公司销售的饲料产品主要是猪饲料、禽饲料和 反刍饲料，前期猪价超预期下跌导致养殖需求大幅下滑、大宗农产品价格大幅上 行等影响削弱了公司盈利水平。我们认为下半年大宗农产品价格难以重现 2019- 2021 年间的极端波动，同时伴随养殖行业盈利能力的提升，补栏积极性已经有 所回升，在上游原材料成本整体趋稳，需求边际将逐渐出现好转的情况下，公司 饲料业务盈利空间有望获得修复。长远来看，我们预计未来三年公司饲料销量平 均增速将稳定在 15%左右，到 2024 年公司饲料销量将达到 659 万吨。在进一 步提升东北区域市占率的前提下，公司将加大东北以外市场的开发与投入，加速 从“东北的饲料企业”向成为“全国的饲料企业”转型。

肉禽：养殖、屠宰一体化抵御周期波动。公司肉禽板块由屠宰加工业务起步，不 断向产业链上下游拓展，现已搭建起白羽鸡的养殖、加工、深加工一条龙产业链。 公司年屠宰能力达到 9 亿羽，养殖与屠宰产能配比超过 90%，2021 年，公司控 股及参股公司的屠宰总量市占率在龙头公司中排名第一，达 10.34%。去年下半 年以来父母代种鸡出现长达半年的深度亏损，在今年 2 月产能大幅去化后，3 月 在产父母代存栏开始回升，9 月份开始反馈到毛鸡供应，但受到中周期趋势的影 响，预计价格跌幅有限。此外，三季度猪价上涨确定性很强、四季度又属于禽畜 消费旺季，会对产品端有一定提振作用。

生猪：坚持稳健经营，未来厚积薄发。公司目前通过自建、合资的方式在辽宁、 吉林、黑龙江、河南、河北、安徽等区域布局生猪项目。2021 年，国内猪价超预 期下跌，在此关键性转折点，公司主动缩减母猪产能，进一步增强种群整体生产 性能的同时充分发挥轻资产运营优势，大幅降低成本费用。2022 年，公司计划 实现控参股企业合计生猪外销出栏 90-100 万头的经营目标，未来三年，公司将 继续秉持稳健的投资理念、保持安全的发展节奏，谨慎扩大规模。