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铝模板行业专题研究：“双低”打造机遇，铝模击浪腾飞。我国铝模板行业发展兼具外部机遇和内部优势，快速发展正当其时。1）外部机遇：相较 于木模板和钢模板，建筑铝模板具备重复使用次数高、便捷轻盈、废料可回收利用等优点， 具备极强的环保属性。建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要，在降碳的大背景 下，国家政策亦大力推 进铝模板应用发 展，当前其存 在较强的外部机 遇 。2）内部优势： 建筑铝模板在施工质量和施工效率方面具有显著优势，施工效率 20-30m2/天，远高于木 模板（12m2/天）和钢模板。此外，铝模板施工质量好，可省去 拆除建筑模板后的人工找 平抹灰环节，预计在重复标准层超过 30 层以上时，铝模板更具经济优势，随着项目精益 化管理水平提升，铝模板更受市场青睐。综上，我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势， 有望进入发展快车道。

我国铝模板行业呈现低渗透率+低集中度，赋予行业和龙头高成长性。近年 来，随着我国 “以铝代木”、“节能减排”等一系列政策的出台，铝模板发展提速，但渗透率仍处在较低 水平。当前国外铝模板市场占有率约为 70%左右，森林资源匮乏的国家和地区市占率更高， 2020 年我国建筑市场中铝模板占比仅约 20%（2016 年为 5%，年均提升 3.75pct），仍处 在早期发展阶段。根据我们的测算，假设铝模板渗透率每年提升 4.0pct、房地产施工面积 持续低迷的情况下，预计 2022-25 年铝模板市场空间 CAGR 为 13.6%。 2020 年我国建 筑 铝 合 金 模 板 市 场 收 入 364 亿 元 ， 中 国 忠 旺 、 志 特 新 材 、 闽 发 铝 业 占 比 分 别 为 27.0%/2.8%/0.2%，CR3 仅 30%，呈现“大行业小企业”竞争格局。我们认为我国铝模 板行业的“双低”特征将赋予行业以及龙头企业更高的成长性，仍有望在房地产行业较弱 的背景下，凭借行业渗透率提升以及企业自身市占率提升走出长期成长性的趋势。

成本、需求双重影响加速行业出清，龙头更具韧性，并加速集中度提升。铝模板行业上游 为铝型材厂商，下游是建筑总包，终端需求 主要源于地产企业。2021 年 至今，铝价的持 续走高以及地产开发投资的低迷，使得铝模板行业遭受成本、需求双重打击，市场逐步出 清。根据中国基建物资租赁承包协会数据，2021 年企业数量由 2020 年的 800 余家大幅 降低至 700 余家。成本上涨压力下，具备低成本存货的铝模板租赁企业更有优势，以志特 新材为例，根据我们的测算，2021 年市场铝价上涨 33.2%，公司租赁用模板均摊价值仅 上涨 6.9%，具备极强的韧性。我们认为，后续随着铝价高位回落，房地产市场好转，铝模 板行业运行情况有望筑底回升。