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欣锐科技（300745）研究报告：碳化硅电源方案行业领先，多款新车型配套市场打开。公司为我国新能源汽车电源细分龙头，盈利拐点开始显现。欣锐科技专 注于为新能源汽车电源系统（OBC、DCDC、PDU）的研发生产。创始 团队“华为系”出身，注重研发，产品迭代速度行业领先，多项产品为 全球首发。2021 年公司装机超 20 万台，市场份额为 7.2%；营收/归母 净利润分别为 9.35/0.25 亿元，同比+164.22%/+108.94%，利润端实现扭 亏为盈。同年对核心高管进行股权激励，进一步调动员工积极性。

技术变革带来结构性机会，2025 年市场有望超 200 亿，第三方供应商 份额持续提升。新能源汽车渗透率提升为电源产品带来较高β，在双向 化、集成化、800V 高压化趋势下，碳化硅、大功率 OBC 等应用增加， 单车价值量有望提升，我们预计 2021/2025 年新能源汽车电源市场为 70/237 亿元，CAGR 约 36%。未来随着中高端车型渗透率提升以及产品 标准化，与主流车企合作密切的第三方供应商凭借其规模效应、技术优 势，份额有望提升，我们预计第三方 2021/2025 年市场份额约 65%/85%， 对应市场空间分别为 45/202 亿元，CAGR 约 45%。

市场高举高打，碳化硅、大功率方案行业领先。公司是全球最早开始研 发碳化硅 OBC 产品的企业之一，现有销售产品以碳化硅方案为主，已 绑定全球五大碳化硅供应商。此外，公司 11kW OBC 已实现量产，再次 实现行业领先，在 i-CDU、AUTOSAR 上也前瞻布局，未来有望受益新 能源车智能化浪潮。目前公司已配套比亚迪（DM-i 系列）、小鹏、吉利、 本田等国内外知名车企， 2022 年随着主流车企放量，公司收入有望翻 倍。公司不断扩产能以确保交付，现有电源总成 CDU 年产能 18.69 万 台，20 年定增募投项目预计再增加 CDU 年产能 6 万套。同时规模效应 （已超过 10 万台）叠加技术逐步平台化，毛利率有望持续提升。

氢燃料电池汽车发展有望迎来机遇期，公司提前布局，已实现突破。根 据中汽协，预计 21-25 年氢燃料电池车销量 CAGR=54%。公司基于碳化 硅方案，已与红旗、捷氢、潍柴等达成合作，21 年该业务实现收入 1.5 亿元，未来将持续受益氢燃料电池汽车行业发展，有望成为第二增长极。