周黑鸭（1458.HK）研究报告：浴火重生，凤鸣朝阳.pdf

周黑鸭（1458.HK）研究报告：浴火重生，凤鸣朝阳。周黑鸭是专门从事生产、营销及零售休闲熟卤制品企业。公司主营业务为卤鸭、鸭副产品，卤 制红肉、卤制蔬菜、卤制家禽及水产类等其他产品。目前产品包装形式主要有气调保鲜包装、 真空颗粒包装等。公司业务网络遍布全国，截止 2021 年底公司在全国共有 2781 家门店，拥 有湖北武汉、河北沧州、广东东莞、江苏南通四大现代化工厂，正在稳步推进五大区工厂布局。 公司营业收入及利润自 2018 年开始下滑，2020 年开始疫情影响突出，2021 年随着疫情影响 趋弱，公司收入及总销量均出现回升。

行业剖析：景气延续，品牌加速

2021 年中国卤制品行业规模达 3296 亿元，2018-2021 年复合增长率为 12.3%。随着国民生 活水平不断提升以及消费需求的扩大，卤制品消费场景日益增多，推动行业进一步发展，预计 2023 年中国卤制品行业规模达 4051 亿元。目前佐餐卤制品约占 6 成，休闲卤制品占据 4 成。 近几年休闲卤制品消费发展势头良好，未来市场份额预计将继续提升；赛道内部看，集中度仍 有提升空间，看好龙头公司快速扩张。从产品形式看，品牌化、包装化趋势仍在推进；从消费 者属性看，新一代年轻消费者需求可能孕育新机会。随着卤制食品行业的不断发展和深入，卤 制食品的流通渠道由传统的单店小作坊经营模式发展到现今多层次、多渠道销售并存的状态。

短期反转：需求修复，拓店兑现

未来疫情逐渐控制的基础上，公司业务有望迎来逐步反弹。自营业务方面，公司交通枢纽门店 对直营业务产生较大影响，2022Q1 铁路、民航、公路客运量分别恢复到 2019Q1 的 55.2%、 47.0%和 28.8%，尤其是 3 月压力最大；疫情后客流修复预计对公司相关业务带来的弹性较大。 特许业务方面，自 2019 年底开放已开业超过 1500 家，公司逐步发力社区门店，同时向下沉 市场倾斜，以分散疫情长尾化的风险，截至 2021 年底公司在三线及以下城市的门店占比已超 过 30%，未来特许门店开设将继续加速，助力全年 1000 家的开店目标顺利推进。

长期战略：六大突破，创收提效

公司自 2019 年下半年开始提出六大发展战略，目前进展顺利：（1）商业模式：特许模式与直 营模式并行，门店覆盖面快速打开，2021 年底特许门店数量超 1500 家、占比过半；（2）渠道： 持续贯彻线上+线下全覆盖销售模式，新渠道收入占比贡献提升；（3）营销：在门店形象、产 品包装、宣传推广等多方面顺应年轻消费者偏好；（4）新品研发：积极跟踪新兴消费趋势，2021 年新品贡献收入超 5 亿元、占比达 18%；（4）供应链：2021 年 1 月成立整合供应链中心，在 华北、华中、华南及华东已设有四个空间洁净度为十万级标准、高度自动化的生产中心；（5） 组织力：高管团队方面，引入经验丰富的职业管理团队，公司已实施多元化的激励和培训计划。