周黑鸭（1458.HK）研究报告：积极寻变、借力加盟快速扩张的休闲卤味领军企业.pdf

上传者：M*****
时间：2023/01/03
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周黑鸭（1458.HK）研究报告：积极寻变、借力加盟快速扩张的休闲卤味领军企业。公司概况：休闲卤味三驾马车之一，积极改革寻求快速扩张。公司主营休闲鸭副卤味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟模式快速扩张中的卤制品行业领军企业。公司股权结构稳定，大股东周富裕夫妇合计控股超 56%，核心高管与员工股权激励到位。面对不断加剧的竞争压力与外部环境变化，公司于 2020 年开启“第三次创业”，启动商业模式升级，由单一直营模式改为直营、加盟并举，有望引领公司重回快速增长的发展轨道。

行业分析：快速增长且格局分散的千亿赛道，集中度有望持续提升。卤制品行业规模超千亿，为休闲食品行业中增速最快的细分赛道（10 年 CAGR 约 17%）。目前行业竞争格局分散，CR3 仅 15%；消费升级与对食品安全诉求的提升将推动集中度与连锁化率的提升，头部品牌仍有较大的发展空间。

拓店扩张：开放特许加盟，进入高速扩张期。公司于 2020 年放开加盟，通过发展式特许（即区域代理）搭配单店特许的加盟模式，依托公司高端品牌的影响力、加盟门店的高投资回报率，加盟门店模型跑通实现快速拓张，带动公司完成从重资产发展向轻资产发展的转型。加盟助力下公司进入快速扩张期，有望在 2024 年前后实现 5000 家门店的中期目标，未来展望万店可期。

店效增长：产品、品牌、渠道不断完善，促进门店销售的同店增长。商业模式革新的背后是管理层的变革带来经营理念与经营模式的变化。公司逐步完成了从直营门店经营者向加盟业务管理平台的身份转变，通过对产品、品牌、渠道管理进行优化，赋能门店的同店增长：①产品端，推出新口味引流拉新，补全价格带降低进店门槛；②品牌端，联名焕新品牌形象，空中投放夯实高端定位并提升影响力；③渠道端，借力直播、电商、外卖平台，提升客户覆盖范围与触达率，更好诱发冲动消费。